事件描述

    　　公司发布2021 年一季度报告：2021Q1 公司实现营业收入676.08 亿元，重述后同比增长32.4%；归母净利润116.11 亿元，重述后同比增长18.4%。

    　　事件评论

    　　主营业务量价齐升为公司业绩高增原因。煤炭业务方面，受益于下游需求良好，2021Q1 公司煤炭销售量同比提升17.3%，公司煤炭售价（不含税）同比提升16.1%至475 元/吨，量价齐升使得煤炭业务收入规模同比提升37.1%。从成本上看，公司一季度自产煤吨煤成本仍总体稳定，但受外购煤占比及采购煤价提升影响，公司煤炭业务成本提升42.8%。综合来看，公司煤炭业务毛利规模总体提升21.7%。

    　　非煤业务方面，毛利增厚亮点主要在航运和烯烃产品。受益于海运价和航运周转量提升、烯烃产品销售量和价格齐升，两分部的毛利率同比分别提升10.4 个百分点和24.3 个百分点。而电力业务方面虽受制于燃煤成本提升、毛利率小幅下滑，但受发电量提升影响，公司毛利规模仍同比提升15.9%。总体来看，公司主营业务量价齐升为公司整体毛利提升的主因。

    　　财务公司出表使公司费用大幅下降。2021Q1，公司归母净利率同比增长18.4%，这一方面得益于业绩规模提升，另一方面得益于费用下降，特别是财务费用的下降：受益于财务公司出表，财务公司产生的利息费用不再记入上市公司，从而使得公司财务费用同比下降；此外，贷款余额和贷款利率下降同样使得公司财务费用降低。综合来看，公司财务费用同比下跌95.9%。不过，从限制因素看，公司业绩增长低于毛利增长的主要因素为：1）受智能矿山研发支出影响，公司研发费用同比提升58.2%；2）利润提升导致税收同比提升。

    　　全年煤炭行业或仍将维持结构偏紧格局。虽然二季度为消费淡季，但工业需求全面恢复、迎峰度夏、铁路线路检修等因素对煤炭价格仍具有一定支撑。预计全年全国煤炭市场将维持总体平衡，但总量宽松与结构偏紧的煤炭供应格局或将同时存在。

    　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为2.16 元、2.19 元、2.22 元，对应PE 分别为9.03 倍、8.93 倍和8.83 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    　　2. 行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。