事件：

    2021 年4 月24 日，公司发布2021 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入676.08 亿元，环比增长0.67%，同比增长32.4%；实现归属于上市公司股东的净利润116.11 亿元，环比增长107.04%，同比上升18.4%。

    点评：

    成本增幅大于收入增幅，煤炭业务盈利能力小幅下降。公司一季度煤炭部分营业收入为563.23 亿元（YoY+37.1%），占比为83.3%。营业收入方面，煤炭销量和售价的增长，影响收入增幅为37.1%。一季度，公司煤炭销量合计1.15 亿吨（YoY+19.3%），平均售价为475 元/吨（YoY+16.1%），影响营业收入（YoY+35.48%）。营业成本方面，煤电价格的增长和外购煤比例的提升，导致公司营业成本为428.89 亿元（YoY+42.8%）。一季度，公司由于蒙西地区执行煤电价格联动政策，煤价上涨影响公司相关煤炭企业用电价格上升，导致公司单位自产煤成本为128.45 元/吨（YoY+ 0.7%）。外购煤方面，根据产量与销量差额估算，一季度外购煤销量同比增长55.83%，销量占比上升8 个百分点，达到32.4%。综合作用下，公司营业收入大幅增长。由于营业成本增幅大于收入，导致公司一季度煤炭分部毛利率为23.9%（YoY-3个百分点）。

    成本增幅大于收入增幅，公司发电分部毛利率同比下降。公司一季度发电业务营业收入为134.57 亿元（YoY+40.4%），占比为19.9%。由于售电量增加较大，使公司一季度发电业务在单位售电价同比下降的情况下，营业收入同比增长40.4%。一季度公司总售电量为34.88 十亿千瓦时（YoY+35.7%），加权平均的售电价为338 元/兆瓦时（YoY-1.74%）。营业成本方面，由于售电量增加及燃煤价格上涨导致的燃煤成本上升，导致公司单位售电成本为305.5 元/兆瓦时（YoY+5.38%），一季度发电业务营业成本为110.72 亿元（YoY+47%）。由于营业成本的上升幅度大于营业收入，使发电业务毛利率为17.7%（YoY-3.8 个百分点）。

    收入涨幅远大于成本，公司煤化工业务毛利率大幅增长。烯烃产品销售量及销售价格同比增长，导致公司一季度煤化工板块实现营业收入15.95 亿元（YoY+38.5%），占一季度总收入的2.36%。一季度公司烯烃产品销量18.45万吨（YoY+8.6%），其中，聚乙烯销量9.48 万吨（YoY+6.5%），聚丙烯销量8.97 万吨（YoY+10.9%）。烯烃产品平均销售价格8645 元/吨（YoY+27.5%），涨幅较大。在销量大幅增长的情况下，公司烯烃产品单位成本为6461 元/吨（YoY-3.71%）同比下降，导致公司一季度煤化工板块营业成本11.92 亿元（YoY+4.6%）。营业收入涨幅远大于营业成本，导致一季度煤化工业务毛利率25.3%（+24.3 个百分点）。

    设立合资公司主营清洁能源项目，公司转型升级再进一步。2020 年12 月29 日，公司决定以自有资金40 亿出资参与设立国能基金，认缴比例为39.92%。基金存续期为5 年，投资项目包括收购、并购市场风电、光伏项目及投资氢能、储能等相关新技术项目，公司通过该基金向新能源股权投资方向转型升级。此次，公司公告将以90%的出资比例现金出资4.5 亿元，拟与潍坊海赋合资设立潍坊公司，该合资公司初步将主要开发光伏发电、能源水务等综合能源项目。在中国为实现“碳达峰、碳中和”的重大战略目标下，投资设立潍坊公司主营清洁能源业务，向新能源方向转型升级再进一步，有利于提高公司盈利能力及核心竞争力。

    投资建议：在公司经营稳定的情况下，我们预计公司2021-2023 年净利润为443.06/466.21/482.10 亿元，对应EPS 为2.23/2.35/2.43 元每股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；公司业绩不及预期；合资公司设立不及预期等