本报告导读：

    煤炭主业量价齐升，助力Q1 业绩同比环比大幅提升；发售电量大增，全年有望提升装机推升成长；煤价淡季不淡，公司将受益煤价调控。

    投资要点：

    维持盈利预测和目标价，维持增持评级。2021 年Q1 归母净利116.1 亿（+18.4%）、扣非115.8 亿（+21.4%），业绩符合预期。维持2021~2023 年EPS2.44、2.52、2.56 元，按照2020 分红水平和2021 业绩预测，动态股息率高达12.0%，维持目标价24.40 元，维持增持评级。

    煤炭主业量价齐升，助力Q1 业绩同比环比大幅提升。2021Q1 商品煤产量0.78 亿吨（+4.8%）环比+4.1%、销量1.15 亿吨（+17.3%）环比-5.7%、销售均价475 元/吨（+16.1%）环比+11.1%，其中年度长协价402 元/吨（+1.0%）环比+6.6%，月度长协575 元/吨（+35.3%）环比+16.3%，板块营收563.2 亿（+37.1%）环比2.3%。同期自产煤成本128.4 元/吨（+0.7%），板块毛利134.3 亿（+21.7%），毛利率23.9%同比下降3.0PCT，主因外购煤销量增加。受2021 年起会计准则变更影响，Q1 成本及毛利环比不具可比性，公司Q1 煤炭业务与行业高景气一致，售价同比环比大幅提升是业绩提升主因。

    发售电量大增，全年有望提升装机推升成长。2020Q1 售电量367.3 亿度（+35.9%）同比增幅逐月提升，其中1~3 月分别提升25.3%、29.3%、54.8%，主因期间利用小时数1174 小时（+32.8%），销售均价336 元/兆瓦时（-1.5%）、单位成本306 元/兆瓦时（+5.4%），板块毛利23.9 亿（+15.9%）。全年伴随印尼爪哇、锦界三期5/6#机组、胜利电厂的放量及投产，业绩有望持续提升。

    煤价淡季不淡，公司将受益煤价调控。4 月至今秦皇岛Q5500 市场均价760元/吨（+53.1%）环比+18.3%，当月年度长协569 元/吨（+4.8%）环比-1.2%。面对高煤价龙头保供压力提升，公司全年量价齐升可期。

    风险提示：下游需求不及预期、煤价超预期下跌