事件描述

    　　公司发布2020 年年报：2020 年，公司实现营业收入2332.63 亿元，同比下降3.6%；归母净利润391.70 亿元，同比下降9.4%；基本每股收益1.97 元/股，同比下降9.4%。

    　　事件评论

    　　疫情压制下公司收入稳中略降，2020Q1 量价齐升或为全年基本面向好奠基。受疫情影响，公司2020 年煤炭售价、电量均有所下滑，公司营业收入同比下降3.6%。

    　　分板块来看：1）煤炭板块：虽然受益于公司长协占比较高影响（79.1%），公司煤炭销量仅小幅下滑0.2%，但在煤价同比下降3.8%的情况下，公司煤炭板块收入同比下降3.7%。2）电力板块：受今年汛期来水较好、北京国电所出资电厂划出叠加市场电占比提升影响，公司电量与电价双双下滑，最终电力板块营收同比下降6.0%。3）其他业务：受疫情导致下游需求下行、海运价格下降以及烯烃售价下降影响，公司铁路、航运、煤化工营收同比分别下滑2.5%、5.6%和3.0%。然而受当前需求旺盛及煤价中枢明显上行影响，公司2021 年基本面有望显著改善。

    　　控本增效发力，2021 年单位成本有望改善。2020 年公司营业成本同比下降3.0%，主要和各板块业务销量下行等因素有关：1）煤炭&运输板块：受外购煤销量下降及煤炭运量减少影响，公司外购煤成本及运费均有下滑；2）电力板块：由于北京国电所出资电厂划出，公司折旧与摊销下行。展望2021 年，虽然销量增加可能会增加公司总体成本，但随着控本能力增强，公司自产煤吨煤成本有望下降。

    　　公司分红大幅提升，2021 年分红有望维持高位。公司发布分红预案，2020 年分红率高达91.8%，每股派息数（含税）达到1.81 元。虽然高达90%的强分红政策未来或不可持续，但受2021 年煤炭行业基本面整体向好、利润改善叠加公司分红预计仍将保持高位影响，公司2021 年每股收益增长可期。

    　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为2.08 元、2.10 元、2.12 元，对应PE 分别为8.73 倍、8.63 倍和8.54 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    　　2. 行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。