投资要点：

    　　上调盈利预测和目 标价，维持增持评级。2020年归母净利391.7亿(-9.4%)、扣非381.7 亿(-7.2%)，业绩略低于预期主因所得税增加；拟分红359.6 亿，分红率91.8%大超预期。考虑到煤价回升、发电量增长及新产能释放，上调公司21~23 年EPS 元至2.44、2.52、2.56 元(原预测21~22 年2.14、2.25 元)，按照21 年10xPE 上调目标价至24.40 元(原18.97 元)，维持“增持”评级。

    　　分红大超预期，现金王者显现。按照2020 分红水平和2021 业绩预测，动态股息率高达13.5%，价值凸显。长协机制以及煤电对冲保障了公司在煤价大幅波动下仍具备强劲稳健的现金流，2021 年计划资本开支356 亿，较20年实际完成215 亿有所增加，但煤炭支出74 亿较82 亿减少，碳中和大趋势下预计公司在手电力、化工项目完成后资本支出将持续减少，持续高比例回馈股东大势所趋，彰显投资价值。

    　　煤电业务恢复空间大。2020 年公司煤炭产量2.92 亿吨(+3.1%)、销售均价410 元/吨(-3.8%)，单位成本119.2 元/吨基本持平，煤炭业务稳健，但发电量降幅较大(-11.4%)；2021 年全国GDP 保守6%以上增长，公司1~2 月售电量大增27%；一季度长协均价同比提升46 元/吨，2021 年3 月期核心子公司所得税率将恢复至15%，核心主业盈利望得到较大恢复增长。

    　　2021 年为新产能投放大年，带动利润增长。2020 年底黄大铁路、锦界三期5/6#机组(1320MW)投运，在/待建电厂合计9320MW，包头二期即将开工。

    　　项目投产不仅贡献业绩增量，还将进一步提升盈利稳定性。

    　　风险提示：下游需求不及预期、煤价超预期下跌