我国煤炭行业一体化龙头企业，多样优势穿越周期：中国神华作为我国煤炭行业龙头企业，煤炭资源储备丰富，自上市以来，公司不断扩大规模，积极整合煤炭、电力、运输等优质资源，构建了以煤炭产业为基础，电力运输下游行业为辅的产业格局。公司通过高比例长协煤订单锁定煤炭销量与售价，借助规模效应与高比例露天煤产能打造低成本优势，稳固煤炭业务盈利水平，另一方面，公司煤电产业一体化的布局提升了抗周期性，保证了公司长期稳健业绩。

    煤炭业务为主体，电力、运输业务协同并进：煤炭业务方面，公司单矿平均产能达千万吨，产能规模化程度极高，同时露天煤矿产能占比约40%，为公司带来自产煤成本优势，生产成本常年徘徊在130 元/吨以下，位列四大煤企首位；煤炭销售方面公司执行年度长协、月度长协及现货三种定价机制，其中长协煤销售占比近超过80%，降低了煤炭现货价格波动的影响，提高了公司盈利稳健性。发电业务方面，公司电力业务毛利与煤炭业务毛利形成了良好的对冲，尤其是对冲了煤炭业务中仍有较强价格波动的月度长协煤和现货煤，有助于进一步熨平公司盈利的周期性波动。运输业务方面，公司广泛布局自营铁路运线网络，与自营港口、航运业务共同形成了一体化的煤炭运输网络，公司着重围绕核心产区“陕西-山西-晋蒙”布局了神朔铁路、朔黄铁路、包神铁路等10 条铁路运线，公司自有铁路运价自主可控，运价低、运距短，实现了产运一体化，降低了公司煤炭的运输成本。

    目标价26.17 元，首次覆盖，买入评级：我们认为公司主营业务有望长期向好，故预计公司2020-2022 年的收入分别为2247亿元、2374 亿元和2478 亿元，归属于母公司的净利润分别为392亿元、416 亿元和436 亿元。我们采用PE 倍数和DCF 估值法对公司进行估值，给予公司未来12 个月的目标价为26.17 元，较现价有56.9%的上涨空间，给予买入评级。

    风险因素：经济恢复不及预期，年度长协煤基准价下调