事件：渝农商行披露2024 年中报，上半年实现营收146.7 亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润73.6 亿元，同比增长5.3%，6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.19%、360.29%，分别较3 月末持平、下降7.3pc。
业绩：营收、利润双提升，成本管控成效明显
渝农商行24H1 营收、归母净利润增速分别为-1.3%、+5.3%，分别较24Q1降幅收窄1.6pc、提升16.1pc，营收及利润增速双双提升，主要受益于24Q2息差降幅收窄、投资收益增加、业务及管理费下降。
1）利息净收入：24H1 同比增速为-8.0%，较24Q1 降幅收窄1.2pc，24H1净息差为1.63%，较23A 下降10bps，其中24Q1 下降9bps、24Q2 下降1bp，累计降幅收窄。
A、生息资产收益率（3.49%）、贷款收益率（4.07%）分别较23A 下降18bps、下降30bps，其中对公贷款、个人贷款分别较23A 下降20bps、下降43bps 至4.25%、4.40%，公司持续加大对实体经济的支持力度，贷款在生息资产中的占比较23A 提升1.4pc 至50.5%。
B、计息负债成本率（1.95%）、存款成本率（1.79%）分别较23A 下降8bps、下降9bps，其中活期存款、定期存款成本率分别下降3bps、下降16bps，个人存款定期化趋势仍在延续（24H1 定期存款占比较23A 提升3.0pc 至52.5%，平均余额口径），对存款成本形成扰动。
2）手续费及佣金净收入：24H1 同比增速为-9.4%，较24Q1 下降9.6pc，受部分业务费率下降影响，其他手续费及佣金收入（占手续费及佣金收入的22%）同比减少28.3%，银行卡手续费亦有减少（占比17%），同比减少34.0%，而受理财市场回暖推动，资金理财手续费收入（占比17%）同比增长98.9%。
3）其他非息收入：24H1 同比增速为+47.2%，较24Q1 提升0.5pc，主要得益于公司加强利率走势研判，把握投资机遇，上半年实现投资收益27.9亿元，同比增长159.7%。
4）业务及管理费：24H1 同比增速为-20.2%，24H1 成本收入比为25.2%，较24Q1 下降2.0pc，得益于公司持续提升精细化管理水平，多措并举降本增效，其他一般及行政开支下降11.8%，优化调整补充医疗保险计划，员工成本下降26.9%。
资产质量：整体保持平稳，风险缓释能力强
1）6 月末不良率为1.19%，较3 月末持平，拨备覆盖率、拨贷比分别为360%、4.28%，分别较3 月末下降7.3pc、下降8bps。具体拆分来看：
A、对公不良率（1.07%）较上年末提升3bps，对公不良额增加3.7 亿元，主要由于建筑业、租赁和商务服务业、批发零售业不良略有抬头，不良分别增加1.5 亿元、1.9 亿元、1.2 亿元。
B、个人不良率（1.58%）较上年末下降2bps，个人不良额略微下降0.3亿元，其中按揭、经营贷不良率有所下降，分别减少6bps、减少27bps 至1.05%、1.78%，或主要源于公司加大不良核销力度，其他个人不良率有所提升（不良余额增加3.2 亿元，主要是个人消费贷款），与行业趋势一致。
2）逾期率较上年末提升10bps 至1.52%，主要是零售贷款逾期有所上升，逾期贷款中有保贷款占比达到82.7%，其中抵质押贷款的押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.9 倍，具有良好的风险缓释能力。此外，关注率较上年末提升27bps 至1.41%，除了部分零售贷款受逾期影响下调为关注类，部分办理了合同调整的企业贷款（主要是房地产客户）根据实质风险对其贷款风险分类下调为关注类，关注贷款中有保贷款的占比达到90.0%，其中抵质押贷款押品价值对本金覆盖倍数为2.6 倍，关注类贷款的平均计提比例为32.6%。
3）24H1 不良生成率较23A 提升23bps 至0.63%（（虑核核销和收回），其中24H1 核销转出规模25 亿元，同比多转出5.7 亿元，收回已核销贷款6.6 亿元，同比少收回8.7 亿元。
4）24H1 计提信用减值损失24.6 亿元，同比多计提6.1 亿元，其中信贷减值损失25.4 亿元，非信贷类减值损失转回0.7 亿元。
资产负债：存款定期化趋势仍在延续
1）资产：6 月末资产总额达1.51 万亿元，较年初增长4.8%，贷款总额达7069 亿元，较年初增长4.5%，24H1 信贷增量为302 亿元（Q1、Q2分别净增203 亿元、99 亿元），对公贷款、个人贷款、票据贴现分别248亿元、15 亿元、38 亿元，对公贷款主要投向基建、制造业（在24H1 新增贷款中占比达56%），个人贷款中经营贷、信用卡分别增加35 亿元、增加7 亿元，而按揭贷款及消费贷则有所减少。
2）负债：6 月末存款总额达9416 亿元，较年初增长5.1%，24H1 存款增量为454 亿元，增量基本来自个人定期存款（24H1 净增加640 亿元）。
投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026 实现归母净利润115.69/122.85/131.43 亿元，24 年对应P/B0.47x，股息率5.90%，维持前次“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。