扎根重庆县域，区域发展红利持续释放。重庆新领导班子积极有为，2023 年GDP增速回升3.5pct，目标2027 年GDP 总量突破4 万亿元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持，将持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展，制造业优势有望不断夯实。“一区两群”协调发展，县域经济体量占比六成。渝农商行为资产规模最大的上市农商行，网点数量居全市银行首位且集中在县域地区，本地市占率较高，主要股东以地方国资为主，重庆市国资委增持彰显银政合作优势。

    　　零售立行深入推进，对公立足区域禀赋。截至2023 年底，零售贷款占比超四成，普惠小微贷款规模稳居重庆第一，客群相对下沉带来较高收益且风险整体可控。存款超八成来自零售端，23H1 零售定期成本率为同业最低；伴随重大项目落地，对公贷款投放景气度较高，投向以基建、租赁和商务服务业、制造业为主，契合区域发展方向，中长期来看信贷增长动能有望保持；中收占比较高，代理业务稳步发展，23H1 理财产品余额大幅领先同业，银行卡手续费收入有望保持较快增长。

    　　历史包袱出清，ROE 具备改善空间。23 年业绩增速边际修复，ROE 具备较大改善潜力：1）信用成本：经过20-22 年的大力核销，以及贷款投向的优化和风控的加强，存量大额风险已基本出清，不良净生成率持续下行，资产质量明显改善。重庆经济增长拐点已现、债务风险可控，信用成本有望保持低位，拨备反哺利润空间充足。2）息差：贷款占生息资产比重较低，资产结构的优化有助于延缓息差下行，负债成本优势突出并有望进一步压降。3）规模增速：国家战略、产业政策持续落地，信贷投放有望保持较高景气度。4）中收：代理、信用卡等业务稳步推进，中收预计保持高贡献度。当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显。

    　　预计公司2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为6.87%/7.11%/8.31%，BVPS 分别为10.96/11.77/12.67 元，当前A 股股价对应2024/25/26 年PB 分别为0.42/0.39/0.36 倍。采用可比公司估值法，可比公司24 年PB 调整平均值为0.54倍，对应目标价5.89 元 /股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。