4Q23 营收与利润增速低于我们预期

    　　渝农商行公布2023 年业绩：全年营收和归母净利润同比-4%和+6%；4Q23单季同比-6%和-8%，低于我们预期，主要由于规模增速与息差降幅不及预期。展望未来，我们关注“新重庆”带来业务机遇、关注“数字赋能”带来核心竞争力，我们预计公司2024 年净利润仍可维持6%左右的稳健增长。

    　　发展趋势

    　　息差承压难以避免、信用成本回落带动利润增长。1）资产规模增速稳健，4Q23 末总资产、贷款、存款同比+7%、+7%、+9%，季度环比-0.4%、-0.4%、-1.3%。2）息差承压，全年息差同比下降24bp 至1.73%，日均资产收益率同比下降30bp 至3.67%、日均负债成本率同比下降10bp 至2.03%。我们估算4Q23 净息差1.54%，季度环比下滑10bp，仍是由于资产收益率下滑幅度较大，环比下滑15bp 至3.36%。3）资产质量继续呈现改善趋势，不良率季度环比下降1bp 至1.19%，我们估算不良生成率环比维持在0.6%的较低水平，同比大幅回落，信用成本同比下降9bp 至0.72%；关注类贷款和逾期贷款占比较1H23 末持平于1.1%和1.4%；拨备覆盖率季度环比上升13ppt至367%。4）核心一级资本充足率上行至13.53%，分红率维持30%。

    　　关注“新重庆”带来业务机遇。我们持续关注“新重庆”建设的推进情况，具体而言包括成渝双城建设、西部陆海新通道、“33618”现代制造业集群打造、城投一揽子化债等。重庆设定2024 年GDP增长目标6%，工业投资增速目标14.0%。若“新重庆”建设推进良好，我们预计渝农商行作为当地市场份额较高的区域行将明显受益。

    　　关注“数字赋能”带来核心竞争力。年报董事长致辞中提到，将继续推进“零售立行、科技兴行、人才强行”战略和“一体四驱”发展体系，举全行之力加速数字化转型，以组织架构变革、管理流程变革、业务模式变革赢得未来竞争。组织架构变革：把“以客户为中心”的理念融入组织体系中，实现客户价值一体化设计、业务总部一揽子服务、分支机构一站式对接、金融科技体系全方位优化；管理流程变革：通过数字化、必要性、合规性、全局性评估，全面梳理职能职责和工作流程，在流程节点上“做减法”、在赋能支撑上“做乘法”；业务模式变革：用好服务县域的经验优势、零售客群的数据优势、金融生态的基础优势，构建面向未来的数字化、特色化服务模式。

    　　盈利预测与估值

    　　由于净息差表现不及预期，下调2024E、25E 盈利预测2.4%和2.6%至115.68亿元和122.59 亿元。当前A 股股价对应0.4 倍、0.4 倍2024E、25E P/B，H 股对应0.3 倍、0.2 倍2024E、25E P/B。维持跑赢行业评级和A/H 股5.71元/4.43 港元目标价不变，A 股对应0.5 倍、0.4 倍2024E、25E P/B，H 股对应0.4 倍、0.4 倍2024E、25E P/B，较当前股价有22.8%和36.7%的上行空间。

    　　风险

    　　城投化债致净息差下行，零售和产能过剩领域敞口资产质量走弱。