渝农商行前3 季度盈利同比增长7.7%，增速较2 季度略降1.8 个百分点，前3 季度营收同比下降2.9%，降幅略收窄。前3 季度息收入同比下降4.8%，降幅较中期收窄1.1 个百分点，息差压力边际减弱。公司存量问题出清，资产质量持续改善，拨备少提反哺盈利。公司拥有非常扎实的客户和业务基础，重庆地方政府债务化解和区域经济的改善，对公司未来资产质量和经营或持续产生积极影响，目前公司PB2023N/2024N 分别0.41/0.37X，2023 年测算股息7.15%，估值过度悲观，投资价值突出，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　对公贷款增速加快，交易类资产占比上升

    　　按期末时点，3 季度末渝农商行总资产同比增8.8%，增速较2 季度末略降0.5 个百分点，贷款同比增长7.8%，增速较2 季度末下降1.5 个百分点，增速略放缓，对公贷款、零售贷款同比分别增11.7%、5.4%，对公贷款较2 季度末增速加快1个百分点，票据融资同比下降0.6%，零售及票据贴现增速略缓。3 季度末交易类资产同比增长28.5%，环比上季增3.59%，交易类占比总资产7.5%，较2 季度末上升0.2 个百分点。3 季度末渝农商行存款总额同比增10.2%，增速较2 季度末加快0.3 个百分点。

    　　息收入降幅趋缓，季度环比息差压力趋缓

    　　渝农商行前3 季度息收入同比下降4.8%，降幅收窄1.1 个百分点，净息差1.77%，同比下降21bp，降幅收窄。测算3 季度单季净息差1.76%，环比下降2bp，测算资产端收益率环比下降2bp、负债成本率持平2 季度，3 季度息差压力趋缓。

    　　其他非息支撑非息收入正增长

    　　公司前3 季度非息收入同比增长6.5%，投资相关收益支撑其他非息同比增加13.7%，手续费同比下降4.5%。

    　　资产质量持续改善，拨备反哺盈利

    　　渝农商行3 季度不良率1.20%，环比2 季度下降1bp，测算不良生成率0.5%，环比下降，资产质量小幅改善。

    　　公司前3 季度资产减值损失同比下降35.1%，增速较中报加快13.9 个百分点，贡献盈利，贷款拨备覆盖率353.89%，较上季度上升3 个百分点。拨贷比4.25%，较上季度上升1bp，贷款拨备较为充足。

    　　资本实力高位提升

    　　渝农商行3 季度核心一级资本充足率13.18%，同比上升22bp，一级资本充足率13.88%，同比上升18bp，资本充足率15.62%，同比上升15bp，资本实力高位再强化，后续资本新规落地，考虑到公司资产结构中零售占比较大，资本实力或进一步增强。

    　　估值

    　　根据公司3 季报，我们维持2023/2024 年EPS 0.97/1.05 元，目前股价对应2023/2024年PB 为0.41x/0.37x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、海外风险超预期。