3Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　渝农商行发布三季度业绩，3Q23 营收同比下滑3%，净利润同比增长4%，净利润增速略低于我们预期，主要来自公司保持了较高的拨备计提力度。前三季度渝农商行营收同比下滑3%，净利润同比增长8%。

    　　发展趋势

    　　我们预计2023 年渝农商行营收增速可能仍然承压，2024 年关注区域经济能否有所改善，带动信贷需求和资产质量修复。

    　　3Q23 总资产、贷款、存款同比增长9%、8%、10%，季度环比增长1%、1%、1%。我们估算3Q23 净息差1.64%，同比下降20bp，环比下降1bp，净利息收入同比下滑2%。3Q23 资产收益率3.51%，同比下降28bp，环比上升1bp，负债成本率2.06%，同比下降10bp，环比持平。

    　　2022 年末，重庆市委新任领导班子提出“全面建设社会主义现代化新重庆”1，具体目标为2027 年GDP 迈上4 万亿元台阶（2022 年末2.91万亿元，年均复合增速7%）、人均GDP 达到12 万元（2022 年末8.7万元，年均复合增速7%）。2023 年，重庆市先后提出“一号工程”成渝双城经济圈建设和“二号工程”西部陆海新通道建设，旨在建设先进制造业基地、提升主导产业能级和竞争力、完善综合交通运输体系2。

    　　另外，我们也关注一揽子化债政策在重庆地区是否会对地方金融机构造成额外息差压力。

    　　年初至今渝农商行较大的股价涨幅主要来自于资产质量改善带动的估值修复，较高的股息率也契合今年的选股风格，展望未来，我们认为资产质量趋势仍是影响股价的最核心因素。3Q23 末不良率季度环比下降1bp 至1.20%，我们估算季度不良生成率为0.69%，拨备覆盖率环比微升3ppt 至354%，信用成本同比回落。银行在我们调研时反馈，2018-2022 年，因区域经济走弱，大额坏账出现暴露，拖累银行业绩，目前大额坏帐清理接近尾声，不良生成率和信用成本自高位回落，我们关注该趋势的可持续性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变。当前A 股股价对应0.4 倍2023E P/B 和0.4 倍2024E P/B，H 股股价对应0.3 倍2023E P/B 和0.2 倍2024E P/B。维持跑赢行业评级及A/H 股目标价4.91 元和3.82 港元不变，A 股对应0.5 倍2023EP/B 和0.4 倍2024E P/B， H 股对应0.3 倍2023E P/B 和0.3 倍2024EP/B，较当前股价有17.2%和26.9%的上行空间。

    　　风险

    　　区域经济表现不及预期，资产质量风险暴露超预期。