渝农商行上半年盈利同比增长9.5%，增速较1 季度提升0.3 个百分点。拆分看，上半年营收同比下降3.0%，收入端降幅收窄，息收入同比下降5.8%，降幅收窄，存量风险出清，拨备少提反哺盈利。公司存量问题持续出清，基本面持续改善。而在宏观经济和利率变化等压力下，基本面底部改善幅度受到宏观环境压制，但我们更应该看到，公司拥有非常扎实的客户和业务基础， 重庆区域经济的改善， 目前公司PB2023N/2024N 分别0.38/0.34X，2023 年测算股息7.84%，估值过度悲观，长期持有价值突出，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    一般贷款增速加快，交易类资产占比上升

    按期末时点，渝农商行总资产同比增9.3%，增速较1 季度略降0.1 个百分点，增速略放缓。贷款同比增长9.3%，增速持平1 季度末，其中，一般贷款增长提速。

    对公贷款、零售贷款和票据贴现同比分别增10.6%、7.9%和8.6%，零售贷款和一般对公贷款较1 季度末增速加快。交易类资产同比增长66.24%，环比上季增8.33%，交易类占比总资产比重7.25%，较1 季度末上升0.5 个百分点。

    息差环比降幅趋缓

    渝农商行2023 年上半年净息差1.79%，同比下降24bp，资产端收益率、负债成本率均下行，资产端下行更多，贷款收益率大幅下行是主因。上半年贷款收益率4.50%，同比下降52bp，存款成本率1.91%，同比降9bp。测算2 季度净息差1.76%，较1 季度下降6bp，降幅收窄。随着净息差基数的下降，后续息差拖累或减弱。

    存量风险持续出清，资产质量平稳

    存量风险持续暴露出清，不良+关注整体下降，在外部环境偏弱的情况下，正常贷款迁徙率上升。渝农商行2 季度不良率1.21%，环比1 季度下降1bp，同比下降2bp，不良贷款余额环比微升0.9 亿元，上半年核销19.27 亿元，核销力度略加大。上半年不良贷款生成率0.74%，同比上升7bp。不良额与贷款第三阶段差异收窄。不良压力来自零售端，对公改善。关注类贷款占比1.14%，较去年末下降15bp。在风险分类管理办法之后，关注包括了全部未进入不良的逾期贷款，关注类边际变化更可以定义问题贷款边际变化。新生成仍有压力，正常类贷款迁徙率1.67%，同比上升24bp。

    估值

    根据公司中报，我们上调2023/2024 年EPS 0.97/1.05 元，目前股价对应2023/2024年PB 为0.38x/0.34x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行、海外风险超预期。