1H23 业绩符合我们预期

    　　渝农商行公布1H23 业绩：收入及归母净利润分别同比变动-3%、10%，2Q23单季分别同比变动-2%、10%；1H23 披露ROA 与ROE 分别为1.03%和12.59%，同比上升0.02ppt 和0.16ppt。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　息差下行带来营收压力。2Q23 公司营收同比下降2%，主要由于净利息收入同比下降6%。我们估算2Q23 净息差1.65%，同比下降26bp，环比下降9bp，主要来自于资产收益率下行。

    　　负债成本管控对冲息差压力。负债成本方面，公司积极拓展核心存款规模，加强高付息存款限额管控，落实利率市场化调整机制，定期存款成本率下行明显，另外，公司也根据市场利率走势灵活安排同业资金，优化主动负债结构及期限，负债成本率下行，一定程度上对冲了资产收益率下降带来的影响。

    　　我们估算2Q23 计息负债成本率2.06%，同比下降14bp，环比持平，1H23计息负债成本率较上年末下降8bp。

    　　公司规模稳健扩张，零售贷款投放边际好转。2Q23 末总资产、贷款、存款分别同比增长9%、9%、10%，规模扩张稳健。新增贷款中零售贷款占比48%，较1Q23 的25%有所增加，我们预计主要是个经贷款和信用卡贷款恢复。

    　　信用成本回落推动净利润增长。公司2Q23 末不良率1.21%，季度环比持平。

    　　2Q23 末关注类、逾期贷款占比分别为1.14%、1.40%，较上年末变动-15bp、7bp。我们估算上半年不良净生成率0.74%，维持较低水平，但同比略有增加。1H23 年化信用成本0.26%，同比下降30bp，而拨备覆盖率季度环比提升1.3ppt 至350.9%，主要来自公司加大已核销资产的清收处置力度，上半年收回前期核销贷款15 亿元，带动减值准备回拨。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变。公司A 股目前交易于0.4 倍2023E 市净率和0.3 倍2024E 市净率，H 股交易于0.2 倍2023E 市净率和0.2 倍2024E 市净率。

    　　维持跑赢行业评级及A/H 股目标价4.91 元和3.82 港元不变，A 股对应0.5倍2023E 市净率和0.4 倍2024E 市净率，H 股对应0.3 倍2023E 市净率和0.3 倍2024E 市净率，较当前股价有29.2%和39.9%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，资产质量风险暴露超预期。