渝农商行作为国内农商行的先行者，多年来持续深耕重庆区域市场。外部成渝地区双城经济圈建设加速，内部新售化、数字化、专业化转型持续推进，有望为公司可持续发展赋予新动能。维持公司“增持”评级。

    事项：渝农商行发布2023 年一季报，一季度公司营业收入和归母净利润分别同比-3.3%和+9.2%；不良贷款率季度环比下降0.01pct 至1.21%。

    一季度收入端表现仍待修复，拨备支撑盈利增速再上台阶。公司一季度归母净利润同比+9.2%（2022 年全年+7.5%），拆解来看：1）Q1 收入增长仍然偏弱，营业收入同比-3.0%（2022 年全年-6.0%），贷款重定价拉低息差为主要原因；2）支出端总体稳定，公司一季度成本收入比33.0%（同比上升5.8pct）；拨备方面，公司一季度资产减值计提同比-88.0%（2022 年全年同比-27.7%），拨备因素对盈利起到重要支撑作用。得益于盈利增速的提升，公司一季度ROE 较上年提升0.3pct 至14.7%。

    利息净收入增速低位，息差因素仍有拖累。一季度公司利息净收入同比-6.1%（2022 年全年-3.2%），量价因素拆分来看：1）规模扩张显著提速，一季度当季总资产环比增幅+5.9%，明显高于去年同期的增速水平（+3.4%），当季公司显著加大了对实体贷款和FVOCI 项下的投资力度；2）息差仍有所走弱，一季度公司公布的净息差为1.82%（较2022 年全年下降15bp），判断一季度部分贷款的一次性重定价或带来主要影响。

    中收增长显著改善，其他非息亦有较好修复。一季度公司非息收入同比+13.3%（2022 年全年同比-22.2%），其中：1）手续费及佣金净收入一季度同比+22.8%（2022 年全年同比-29.8%），推测低基数效应下，资金理财和代理受托业务收入或有改善表现；2）一季度其他非息收入同比+7.5%（2022 年全年-11.1%），经历去年四季度债券市场利率的大幅波动后，公允价值变动收益在一季度呈现企稳修复态势。

    账面质量继续改善，拨备水平总体平稳。一季度公司不良贷款率1.21%（较上年末改善0.01pct），自2020 年四季度以来，公司账面不良率呈现逐季稳定或改善趋势。拨备方面，公司一季度资产减值计提同比-88.0%（2022 年全年同比-27.7%），拨备因素对盈利起到重要支撑作用；一季度公司拨备覆盖率349.62%，环比上季度小幅下行8.1pct，300%+水平仍保持较为充裕水平。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化；区域经济景气度超预期下行；公司战略推进不及预期。

    投资建议：渝农商行作为国内农商行的先行者，多年来持续深耕重庆区域市场。

    外部成渝地区双城经济圈建设加速，内部新售化、数字化、专业化转型持续推进，有望为公司可持续发展赋予新动能。保持公司2023 年EPS 预测0.97 元基础上，新增公司2024/25 年EPS 预测为1.07 元/1.18 元，当前公司A 股和H 股股价分别对应2023 年0.37x PB/ 0.31xPB。结合三阶段股利折现模型（DDM），给予公司A 股目标估值0.45xPB（2023 年），对应目标价为4.60 元，给予公司H 股目标估值0.30xPB（2023 年），对应目标价为3.50 港元。维持公司“增持”评级。