2022 年业绩符合我们预期

    渝农商行发布2022 年报，2022 年收入、拨备前利润、归母净利润分别同比变动-6.0%、-11.8%、7.5%，4Q22 收入、拨备前利润、归母净利润分别同比变动-17.2%、-30.4%、27.9%，符合我们预期。

    发展趋势

    息差同比回落，环比企稳。2022 年公司披露口径净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.97%、3.97%、2.13%，同比下降20bp、30bp、13bp，导致2022 年净利息收入同比减少3.2%。4Q22 我们估算净息差环比略有企稳，叠加7%的同比资产扩张，4Q22 公司净利息收入同比增长2.5%。

    非息收入拖累营收增长。公司2022 年净手续费收入同比减少29.8%，其中资金理财手续费同比减少71.8%，而公司代理及受托业务佣金与银行卡手续费良好增长。其他非息收入同比减少11.1%，我们认为主要来自4Q22 市场利率的快速上升导致的公允价值变动亏损。

    成本收入比有所抬升。公司2022 年营业费用同比增长8.8%，成本收入比30.9%，同比上升4.3ppt，一方面来自营收的下滑，另一方面来自其他一般及行政开支的增长，主要是持续巩固完善“大零售”业务生态，相关业务宣传费等有所增加。

    信用成本自高位回落。2022 年末，贷款不良率、关注率、逾期率分别为1.22%、1.29%、1.33%，环比趋于改善；拨备覆盖率357.7%，环比略有回落。一方面，我们看到2022 年银行的不良生成与核销等指标均同比回落，制造业、租赁及商务服务业、批发零售业不良率明显下降；另一方面，我们也关注到房地产、个经贷款不良率有所抬升。我们持续关注银行资产质量指标和信用成本的改善趋势，该数据可能为目前阶段影响银行股价和估值的核心要素。

    战略推进值得期待。近年深入推进“零售立行、科技兴行、人才强行”战略，以大零售为主体，力争打造“中西部最佳客户体验零售银行”，2022 年零售收入占比42%。公司重视金融科技，力争推动业务模式、管理流程、组织架构“三个变革”，全面实施数字化对银行的基因改造，我们期待战略的持续推进带动银行盈利能力提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023E 信用成本有望下行，上调2023E 盈利预测3.3%至110.54 亿元，维持2024E 盈利预测不变。公司A 股目前交易于0.3 倍/0.3 倍2023E/2024E 市净率，H 股交易于0.2 倍/0.2 倍2023E/2024E 市净率。考虑到资产质量演变对其估值影响仍待观察，维持跑赢行业评级和A/H 股目标价不变，A 股对应0.4 倍/0.4 倍2023E/2024E 市净率，H 股对应0.3 倍/0.3倍2023E/2024E 市净率，分别较当前股价有16.0%和14.4%的上行空间。

    风险

    宏观经济复苏不及预期，资产质量风险暴露超预期。