渝农商行深耕重庆，县域优势突出。渝农商行主要经营区域为重庆，其中县域为重点经营的优势区域。渝农商行在重庆市确立了较为领先的市场地位，是重庆市营业网点最多的商业银行，存贷款和资产总额居成渝地区本地银行之首。同时，渝农商行县域优势不断强化，县域存款占总存款比例从2017年的68%增长至2022 年上半年的71%；县域贷款占比从2017 年的45%增长至2022 年上半年的50%。

    未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。成渝地区经济体量大、发展潜力足，2021 年中共中央、国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，明确指出成渝地区双城经济圈“在国家发展大局中具有独特而重要的战略地位”。重庆市经济体量大且增长较快，经济发展基础好，后续有望进一步受益于成渝地区双城经济圈建设。

    零售优势显著，加强科技赋能。公司注重零售业务，明确以大零售为核心竞争力的战略定位，充分利用自身网点布局方面的优势，差异化发展零售业务，进行错位竞争。渝农商行积极运用金融科技，利用金融科技赋能，从传统的“银行－客户”(B2C)模式向“银行－商户－客户”(BBC)模式转变，打造BBC金融生态圈。

    从财务数据来看，公司零售特色仍然突出。从财务分析来看，与其他上市农商行相比：（1）渝农商行业务综合化程度高，具有一定的城商行特征，比如资产端证券投资占比相对较高，负债端同业融资占比相对较高；（2）但总的来看，公司特色依然很鲜明，即零售特色突出。公司零售贷款占比在上市农商行中居于前列，存款中零售存款占比明显高于其他上市农商行。（3）从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看，渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平，仍有改善空间。

    （4）从ROA 和ROE 来看，渝农商行的盈利能力在上市农商行中处于中下水平，盈利能力有待提升。

    盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年归母净利润101/109/119 亿元，同比增长6.2%/7.9%/8.3%，RPS 为1.71/1.78/1.86 元。综合考虑绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价在4.3-5.1 元，维持“增持”评级。

    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。