3Q22 业绩低于我们预期

    重庆农商行发布3Q22 业绩，公司前三季度营业收入、归母净利润分别同比降低2.21%、增长5.6%；3Q22 营业收入、归母净利润分别同比降低8.4%、降低5.1%。公司营收、利润表现低于我们预期，主要由于净息差、理财业务经营压力超出我们预期。

    发展趋势

    规模保持稳健增长，利率下行趋势下净息差压力有所提升。截至3Q22末，公司总资产/贷款/存款分别同比增长6.3%/8.9%/8.5%，环比2Q22 增长1.1%/2.2%/0.4%。净息差方面，我们测算公司3Q22 NIM（期末期初平均）为1.84%，环比2Q22 降低7bp，其中生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.79%/2.16%，环比降低10bp/4bp。在利率下行的环境之下，公司整体净息差承压，3Q22 公司净利息收入同比降低10.1%，前三季度同比降低5.0%。

    前三季度其他非息高增驱动非息收入平稳增长。公司前三季度非息收入同比增长12.1%；其中净手续费收入同比降低20.3%，主要由于资本市场波动以及理财子公司减费让利的行为影响；其他非息同比增长64.1%，主要由于投资收益高增。3Q22 公司单季度非息收入同比降低27.1%，其中净手续费收入/其他非息收入分别同比降低26.0%/28.0%。

    资产质量保持稳健，信用成本同比降低。截至3Q22 末，公司贷款不良率录得1.23%，环比2Q22 持平；拨备覆盖率录得361.3%，环比降低15.5ppt。新增不良方面，我们测算公司3Q22 不良净生成率为1.50%、环比提升76bp。信用成本方面，我们测算3Q22 信用成本为0.46%，环比降低31bp、较去年同期降低27bp。

    盈利预测与估值

    考虑整体宏观经济下行压力，我们下调公司2022 年营收预测9.8%至296.7亿元，下调2022 年归母净利润1.2%至98.3 亿元；维持2023 年归母净利润预测基本不变，下调2023 年营收预测13.8%至318.7 亿元。业绩调幅较小主因为川渝经济带表现优于全国平均。估值方面，公司A 股目前交易于0.36x/ 0.33x 2022E/2023E P/B，考虑经济预期压力，我们下调重农-A 目标价7.3%至4.20 元，对应0.43x/0.40x 2022E/2023E P/B 和20%的上涨空间。公司H 股目前分别交易于0.2x/0.2x 2022E/2023E P/B，考虑经济预期压力及港股投资风险偏好较低，我们下调重农-H 目标价8.4%至3.17 港元，对应0.3x/0.3x 2022E/2023E P/B 和30%的上涨空间。

    风险

    宏观经济复苏不及预期，资产质量风险暴露超出市场预期。