1H22 营收略低于我们的预期，归母净利润略高于我们预期渝农商行发布1H22 业绩，公司上半年营业收入、归母净利润分别同比增长1.0%、11.3%，2Q22 单季营业收入、归母净利润分别同比增长0.9%、11.1%。公司营收表现略低于我们预期，主要由于市场利率快速下行导致的息差压力增大；利润表现略高于我们预期，主要由于公司资产质量保持一定韧性，信用成本降低带来的利润释放。

    　　发展趋势

    　　规模增长保持稳健，净息差承压。1H22 上半年公司净利息收入同比降低2.4%，2Q22 单季度净利息收入同比降低3.9%，我们认为主要由于市场利率环境下行导致公司净息差承压。公司1H22 净息差（日均余额）录得2.03%，同比走低20bp，较2021 全年水平降低14bp；我们测算2Q22 净息差（期末期初平均余额）环比1Q22 降低3bp，二季度息差、生息资产收益下行幅度已较一季度有所缓和。公司1H22 生息资产收益率（日均余额）同比降低19bp 至4.12%（贷款收益率5.02%，同比降低21bp），付息负债成本率（日均余额）同比降低4bp 至2.21%（存款成本率2.00%，同比增长4bp）。规模增长方面，截至1H22 末，公司总资产/贷款/存款分别较年初增长3.9%、5.9%、8.1%，较1Q22 末分别增长0.5%、1.4%、0.2%，我们认为在经济整体需求较差的环境之下，公司2Q22 规模增长有所放缓。

    　　净手续费收入受到理财业务拖累，投资收益高增驱动其他非息快速增长。

    　　1H22 公司非息收入同比增长40.9%，2Q22 单季度非息收入高增67.6%。

    　　其中，上半年净手续费收入同比降低17.7%，2Q22 单季降低9.2%；从细分项来看，上半年资金理财手续费收入同比降低63.6%，我们认为主要由于资本市场波动以及理财子公司减费让利的行为影响，但随着资本市场波动降低、理财产品净值波动趋于平稳，部分产品管理费率恢复原先水平或缓解手续费收入压力。1H22 其他非息收入同比增长197.9%，2Q22 大幅高增680%；其中，投资收益上半年同比增长182.7%，主要受益于公司加强市场研判、把握交易性时机增厚收益。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。公司A 股目前交易于0.4x/0.3x 2022E/2023E P/B，H股交易于0.2x/0.2x 2022E/2023E P/B。考虑到宏观经济下行压力，我们下调A 股目标价14.4%至4.53 元，下调H 股目标价30%至3.46 港元。A 股目标价对应0.5x/0.4x 2022E/2023E P/B 及28%的上涨空间；H 股目标价对应0.3x/0.3x 2022E/2023E P/B 及29.1%上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，资产质量风险暴露超出市场预期。