核心观点：

    公司发布2022 年半年报，营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长1.03%、0.13%、11.26%，分别较22Q1 变化-0.30pct、0.47pct、-0.15pct。

    上半年业绩核心驱动因素主要是规模增长、拨备释放、有效税率降低；息差和手续费收入形成一定拖累。22Q2 单季度来看，归母净利润同比增长11.1%，较22Q1 下降0.35pct，主要受净息差继续收窄的影响。

    负债成本管控有效。22H1 净息差2.03%，较22Q1 下降4bp，较21A下降14bp。息差下行压力主要来自于资产端，一方面今年上半年LPR连续下调，叠加疫情影响和宏观经济下行，贷款收益率收窄较多，上半年共下行18bp，其中，零售贷款收益率下行16bp，对公贷款下行4bp，且22H1 零售贷款占比较21A 下降2.99pct，对整体贷款收益率形成一定拖累；另一方面，受资金市场利率下行影响，资金业务收益水平也有所下降。负债端，公司坚持对负债成本的精细化管理，平衡规模增长与结构优化，负债成本管控有效，22H1 计息负债成本率为2.21%，较21A压降了5bp，主要是主动负债把握市场利率下行机会，成本率降幅较大，且相对低成本的存款占比进一步提升。存款定期化趋势下，22H1 存款成本率较21A 小幅上升2bp，个人存款增长保持优势，占存款比重80.3%。整体来看，公司存款优势仍在，负债成本管控有效。

    资产质量夯实，22H1 不良贷款率1.23%，环比22Q1 下降2bp；关注贷款率1.75%，较21A 下降17bp；逾期贷款率1.42%，较21A 上升24BP；拨备覆盖率376.83%，较21A 上升30.44pct，资产质量持续夯实。分条线来看，22H1 对公贷款不良率为1.54%，较21A 下降41bp，其中，对公房地产贷款余额占比下降5bp 至0.74%，无不良贷款；22H1零售贷款不良率为1.11%，较21A 上升45bp，新发不良集中在个人经营性贷款，主要受疫情等宏观因素影响。我们测算，上半年公司不良生成率0.68%，低于去年上半年的1.20%和2021 年全年1.69%，公司资产质量夯实。

    盈利预测与投资建议：公司估值处于历史较低水平，资产质量夯实。预计公司22/23 年归母净利润增速为11.5%/11.8%，EPS 为0.94/1.05 元/股，BVPS 为9.55/10.33 元/股，最新收盘价对应22/23 年PB 为0.37X/0.34X。给予A 股22 年PB 估值0.5X，合理价值4.77 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.61 港币/股（采用的港币对人民币汇率为0.8736），均给予“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期。