业绩增速仍保持在10%以上区间。渝农商行发布22 年1 季报:营收、PPOP、归母净利润同比变化+1.3%、-0.3%、11.4%,分别较21A 变化-8.1pcts、-9.1pcts、-2.4pcts;Q1 单季归母净利润增速(22Q1:11.4%vs. 21Q4:27.8%)放缓主要是有效税率同比不再下降、息差继续收窄,而少数股东权益和其他非利息收入有一定正贡献。需要注意的有:(1)信贷需求弱于去年同期, Q1 生息资产较年初增长3.5% ( vs.21Q1:4.7%),贷款较年初增长4.4%(vs. 21Q1:6.1%)。(2)个人贷款增长好于对公,票据贴现也有所发力,个人贷款较年初增长5.9%(vs.21Q1:+8.1%),票据贴现较年初增长58.5%(vs. 21Q1:-22.6%),对公贷款需求较弱,较年初减少2.1%(vs. 21Q1:+6.3%)。

    资产端收益率下行,息差收窄。公司Q1 净息差为2.07%,较21A 收缩10BP,主要是资产端收益率较大幅度下降。测算资产端收益率环比下行24BP 至4.05%,从结构上看,收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微升,其中贷款占比上升0.42pcts 至46.1%,投资类资产占比上升0.26pcts 至41.2%。贷款结构上则是收益相对较高的个人贷款增长较好,所占比重升至48.0%(环比+0.67pcts)。测算负债付息率较21A 降低7BP 至2.28%。结构上,存款增长较好(22Q1:+7.9% vs.21Q1:+6.4%),所占比重提升2.87pcts 至69.0%;个人存款增长好于对公,较年初增长8.9%(vs. 公司存款:4.2%);市场化的同业负债占比保持平稳,发行债券、同业存单占比均有较大幅度下降。

    资产质量保持平稳,核心一级资本充足率处于较高水平。3 月末公司不良贷款率为1.25%,环比持平;拨备覆盖率346%,环比升6.1pcts。Q1 测算不良净生成率非常低。3 月末核心一级资本充足率12.92%,同比降91BP,处于较高水平。

    盈利预测与投资建议:公司估值处于历史较低水平,资产质量改善情况需持续关注。预计22/23 年归母净利润增速为10.9%/9.1%,EPS 为0.93/1.02 元/股,BVPS 为9.55/10.30 元/股,最新收盘价对应21/22年PB 为0.41X/0.38X。给予A 股22 年PB 估值0.5X,合理价值4.77元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值3.74 港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8397),均给予“买入”评级。

    风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。