业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期

    　　渝农商行发布2021 年业绩，公司全年营业收入、归母净利润分别同比增长9.4%、13.8%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　贷款结构优化助力生息资产收益率同比提升。2021 年，公司总资产/贷款/存款分别同比增长11.4%/14.6%/4.7%，日均余额净息差同比降低8bp 至2.17%，驱动全年净利息收入同比增长8.2%、4Q21 单季同比增长7.7%。

    　　在贷款端，公司依靠“零售立行”的核心战略，零售贷款占比较年初提升4.69 个百分点至47.3%，高收益贷款占比的提升助力公司全年日均生息资产收益率同比上升2bp 至4.27%。负债端，公司日均存款/付息负债成本分别提升1bp、9bp 至1.98%、2.26%；向前看，我们认为公司BBC（银行-商户-客户）场景化经营模式的持续推进有望沉淀消费者、商户的低成本资金，提升公司的负债能力。

    　　公司保持重庆地区高市占率，成渝双城经济圈建设有望推动公司实现业务快速成长。2021 年末，公司重庆市制造业贷款余额超550 亿元、占重庆市市场份额的23%，其中中长期制造业贷款余额超360 亿元、占重庆市的26%，科技型企业贷款余额超490 亿元，上述三项指标均位居全市第一。

    　　此外，公司2021 年末普惠小微型企业贷款规模录得962 亿元，同比高增28.7%，普惠贷款规模与户数（15.24 万户）亦保持重庆市第一。依靠公司重庆市的龙头地位，我们认为公司有望持续分享区域经济快速发展的红利，驱动规模、业绩的快速增长。

    　　全年非息收入同比增长17.0%，主要源自代理手续费与其他非息收入高增。公司2021 年净手续费收入、其他非息收入分别同比降低6.2%、增长82.0%。手续费方面，公司基于丰富的零售客群基础深化精准营销，理财、保险代理业务及承销业务快速增长，驱动代理及受托业务佣金同比增长22.7%。其他非息收入方面，投资收益同比增长24.4%，同时公允价值变动损益扭亏为盈。

    　　资产质量稳中向好，拨备覆盖率同比高增25 个百分点。截至2021 年末，公司不良贷款/关注类贷款分别占比1.25%、1.92%，较年初环比降低6bp、44bp；贷款逾期率同比上升8bp 至1.18%。此外，公司2021 年不良净生成率显著降低1.1ppt 至1.47%，拨备覆盖率同比高增25ppt 至340%。减值损失方面，公司2021 年信用成本录得0.90%，同比降低4bp。

    　　盈利预测与估值

    　　公司A 股目前交易于0.4x 2022E P/B，H 股交易于0.3x 2022E P/B。维持盈利预测与A 股/H 股目标价5.29 元/4.94 港元不变，分别对应A 股36%的上涨空间和0.6x/0.5x 2022E/2023E P/B，H 股64%的上涨空间和0.4x/0.4x 2022E/2023E P/B。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济增长不及预期，成渝双城经济圈发展力度不及预期。