核心观点：

    　　基本面改善趋势不变。前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.9%、10.6%、12.7%，增幅较上半年分别提高0.9pct、2.2pct、2.0pct，趋势上基本面逐季改善。Q3 单季业绩增长16.7%，略低于Q2，规模高增仍是业绩高增的核心驱动力；边际上，拨备反哺减少，Q3 计提减值损失同比增长15.6%，较Q2（0.0%）大幅提升；其他非利息收入大幅增长代替拨备反哺成为边际驱动因素。

    　　息差维持高位，个人贷款高速增长带动零售存款增长较好，负债端同业负债占比有所增加。公司21 年前三季度年化息差维持在2.21%高位，环比略微下行0.02pct；测算资产收益率和负债成本率环比均小幅上行。资产端，3 季度末总贷款较年初增长13.9%，投放相较去年（较年初+13.4%）更快，Q3 贷款主要投向个人贷款和票据贴现，公司贷款余额有所下降；生息资产较年初增长10.1%，Q3 投资类资产投放大幅增加，同时大幅压降存放央行和同业资产。负债端，存款较年初增长4.7%，环比较2 季度末（较年初+4.4%）微增，存款增长慢于贷款增速；存款增长主要受公司存款拖累，个人存款增长较好。计息负债较年初增长10.1%，结构上同业负债（含NCD）所占比重上升1.16pct至24.6%，存款、向央行借款、发行债券（不含NCD）所占比重环比均有所下降。

    　　不良率下降，拨备覆盖率维持高位，资产充足水平全面提升。3 季度末不良贷款额环比微增1.5 亿元，不良贷款率1.27%，环比下降0.01pct。不良生成和处置力度提升，前三季度年化不良生成率为1.31%，环比上升0.10pct；核销转出率高达88.5%，环比上升12.2pct。

    　　3 季度末拨备覆盖率311.9%，拨备水平环比下降0.63pct。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.3%、12.8%、15.0%，分别环比提升0.27pct、0.77pct、0.75pct。

    　　盈利预测与投资建议：当前公司估值处于历史低位，资产质量需持续关注。预计公司21/22 年归母净利润增速为14.4%/12.8%，EPS 为0.85/0.95 元/股，BVPS 为8.85/9.57 元/股，最新收盘价对应21/22 年PB 为0.44X/0.40X。给予A 股21 年PB 估值0.5X，对应合理价值为4.42 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.25 港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8220），均给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。