零售立行显效，资产质量夯实

    1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+10.6%、+9.0%、+8.4%，较1-3 月+5.1pct、+1.5pct、+2.3pct。业绩修复的主要驱动因素包括规模稳步扩张、其他非息收入回暖、信用成本同比下降。零售立行推进成效显著，主动加大不良确认，增强风险抵补能力，我们预计公司基本面有望持续改善，我们预测2021-23 年EPS 0.85/0.96/1.07 元（前次0.80/0.88/0.97 元），21 年BVPS预测值8.84 元，对应PB 0.44 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.82 倍，公司县域布局优势稳固，但风险出清尚在途中，我们给予21 年目标PB 0.60 倍，目标价由5.27 元上调至5.30 元，维持“增持”评级。

    资产平稳增长，贷款占比提升，息差较Q1 小幅下降6 月末总资产、贷款、存款同比+14.1%、+18.7%、+4.5%，较3 月末+0.6pct、-0.9pct、-3.6pct。贷款/总资产较20 年末提升1.2pct 至45.9%，资产结构优化。Q2 新增零售贷款占新增总贷款的88.8%，6 月末一般企业贷款较3月末小幅回落，对公端票据放量。存款增速放缓，对公活期、零售活期均同比负增长，我们认为主要受市场整体环境影响，上半年零售存款总量及增量的市场份额仍居于重庆市第一。1-6 月净息差为2.23%，较1-3 月-3bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.31%、2.25%，较2020 年+6bp、+8bp，贷款收益率、存款成本率分别较2020 年持平、-1bp。

    零售立行成效凸显，消费+小微金融亮眼

    公司推进“零售立行”战略，消费金融、小微金融发展提速。6 月末零售贷款同比+43.7%，占总贷款比例较3 月末提升1.9pct 至45.3%，经营贷、消费贷增长较快，零售转型成效显现。1-6 月中收同比-8.7%，占营收比例为8.3%，其中资金理财、结算收入同比负增长，代理及委托收入同比+40.1%，得益于代销基金保险增长较好。6 月末非保本理财余额1394 亿元，较2020年末+1.6%。其他非息收入同比+73%，较Q1 提升60pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率为14.29%、11.99%，均较3 月末微降0.02pct。

    资产质量改善，不良从严认定，风险抵御能力增强6 月末不良率、拨备覆盖率为1.28%、313%，较3 月末-1bp、+6pct；关注率较20 年末-9bp 至2.27%。对公、零售贷款不良率较20 年末+3bp、-4bp，制造业不良余额、不良率显著下行，房地产不良率提升。逾期90 天以上、60 天以上不良偏离度为58%、62%，较20 年末-5pct、-7pct，不良认定较严格。21H1 信用成本同比-0.16pct 至1.47%，贷款拨备计提力度继续加大，128 亿元延期还本贷款的拨备计提比例达32.8%，主动增强风险抵御能力。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。