1H21业绩符合我们预期

    渝农商行发布1H21业绩，公司上半年营业收入、归母净利润同比增长9.0%、8.6%，2Q21单季度营业收入、净利润同比增长10.2%/13.3%，合我们的预期。

    发展趋势

    受到同业市场竞争及业务调整扰动，1H21净息差同比下降8bp至2.23%，净利息收入同比增长8.5%。

    贷款规模快速增长，生息资产收益率上升。截至1H21末，公司总资产贷款/存款分别同比增长14.1%/18.7%/4.5%；贷款、金融投资、同业产收益率较2020全年分别持平、下降10bp、上升28bp至5.23%、3.98%、3.22%。生息资产收益率较2020年上升6bp至4.31%。

    存款成本持续优化，同业负债扰动推升付息负债成本。1H21存款成本率得1.96%，同比降低5bp、较2020全年降低1bp，其中个人定期存款成本率较去年降低9bp；同业负债成本率录得2.67%，同比增长71bp、较2020年增长52bp。付息负债成本率较2020全年上升8bp至2.23%。

    “BBC”（银行-商户-客户）模式筑造金融生态圈，催化小微业务快长。截至1H21末，公司普惠型小微企业户数14.06万户、较年初长。21万户，贷款余额854亿元、较年初增长14.25%，平均利率录得5.90%、不良率1.02%，优于全行各项贷款。

    1H21非息收入同比增长11.95%，其中代理手续费、公允价值变动损益及其他业务收入快速增长。公司1H21净手续费收入同比降低8.67%，主要由于资金理财、结算和清算手续费收入同比降低19.8%、8.2%；代理手续费收入同比高增40.1%，主要得益于承销业务及基金保险代理业务的快速增长；上半年公允价值变动损益共1.31亿元、同比增长901%；其他业务收入较去年同期增加1.92亿元，主因为与央行开展普惠小微企业延期还本利率互换业务增加收益。

    不良率、关注率指标环比改善。截至2021末，公司不良贷款占比录得1.28%，环比1021降低1bp；关注类、逾期贷款占比分别录得2.27%、1.25%，较去年末分别降低9bp/上升15bp。1H21不良净生成率为1.20%，用成本为1.44%。2Q21拨备覆盖率为312.5%，较1Q21环比上升6.4pptb盈利预测与估值

    由于公司净息差、手续费收入承压，我们下调公司2021E、2022E归母净利润9.3%/9.9%至93亿元/106亿元，分别对应全年增速10.3%/14.5%。

    公司A/H目前交易于0.4x/0.3x2021EP/B，维持目标价5.73元/4.99港元不变，分别对应A股49%的上涨空间和0.65×2021EP/B以及H股68%的上涨空间和0.48x2021EP/B。维持跑赢行业评级。

    风险

    区域风险高于预期。