事件

    　　8 月 25 日，渝农商行公布 2021 年半年报，上半年实现营业收入 151.72 亿元，同比增长 9.0%（1Q21:7.4%）；实现归母净利润 57.33亿元，同比增长 10.6%（1Q21:5.5%）。2Q21 不良率 1.28%，季度环比下降 1bp；2Q21 拨备覆盖率 312.50%，季度环比上升 6.4pct。业绩及资产质量符合我们预期。

    　　简评

    　　1．1H21 盈利能力增强，零售业务各项指标均提升。

    　　1H21 渝农商行实现营收及归母净利润增速双提速，增速较1Q21 分别提高 1.6pct 和 5.1pct 至 9.0%和 10.6%。主要原因：1）1H21非息收入增速由负转正，同比增长 11.9%，其中交易性金融资产公允价值增加及与央行开展普惠小微延期还本利率互换业务收益增长有效抵消净手续费收入因资金理财业务利差下降收益减少同比下降8.7%的负面影响。2）信贷资产质量持续向好，2Q21 单季度减值损失计提同比持平（1Q21:20.2%），新增减值准备主要用于规模增长的正常计提，且去年已对潜在风险贷款前瞻性计提了减值准备，2Q21拨备覆盖率季度环比提升，后续预期资产质量不断改善下，全年减值损失计提增速较去年将明显减缓。

    　　“零售立行”作为渝农商行三大战略的首位，1H21 零售业务各项指标均进一步提升。其中零售银行业务占比同比提升 3.5pct 至41.5%，营业利润占比 50.0%，零售业务已经连续四年成为渝农商行营收首要构成。零售存、贷款的总量及增量市场份额均居重庆第一。

    　　贷款端：零售贷款占比提升，上半年新增贷款主要投向零售。

    　　新增零售占新增贷款的 70.8%，1H21 零售贷款余额占比较去年末提升 2.7pct 至 45.3%。渝农商行坚持做小做微，大力发展普惠和消费金融，上半年新增零售主要为个人经营贷和含消费贷的其他贷款，占新增零售的 33.6%和 45.8%，合计约 80%。6 月末余额来看，个人经营贷和其他贷款占零售贷款的比重分别提升 0.4pct、2.8pct 至31.3%、29.8%，住房按揭贷款占比在减少。

    　　存款端：积极布局差异化存款产品，零售存款占比持续提升。

    　　零售存款 1H21 零售存款占比较年初提升 1.1pct 至 78.6%，自 2017年占比持续逐年提升。上半年新增存款主要为零售定期存款，新增零售定期占新增存款的 139%。

    　　中收方面：虽然净手续费收入整体受资金理财市场收益率下降减少，但是代理及受托业务同比快速增长，1H21 同比增长 40.1%，占手续费收入的 18.6%，占比同比提升 6.4pct。财富管理指标均提升，其中个人 AUM 增幅 5.68%，VIP/私财客户数量及 AUM 分别提升 7.05%/5.67%、7.93%/5.44%。

    　　2、净息差同比下降 8bps，负债端存款成本率下降缓冲来自资产端贷款定价下行压力。

    　　1H21 渝农商行的净息差为 2.23%，同比下降 8bps；2Q21 单季净息差（测算值）为 2.16%，季度环比下降10bps。从息差变动因素来看，渝农商行以量补价，上半年净息差结构因素正向贡献 7bps 而利率因素负向贡献15bps。

    　　生息资产端来看，1H21 生息资产收益率同比下降 4bps 至 4.31%，其中受落实降低实体经济融资成本，以及去年下半年发放较多低收益贷款叠加重定价影响，贷款收益率同比大幅下降 21bps 致 5.23%，其中对公/零售贷款收益率同比下降 10bps/71bps。债券投资收益率同比下降 19bps，而同业资产收益率同比提升 24bps。

    　　计息负债端来看，1H21 计息负债成本率同比上升 4bps 至 2.25%，主要是同业负债成本率大幅提升 71bps，而存款及应付债券成本率分别下降 5bps 和 8bps。其中在渝农商行的低中高“金字塔”型差异化存款产品定价下，存款成本率降至 1.96%，活期存款、定期存款成本率均同比下降 11bps，成效显著。

    　　3、资产质量持续改善，风险审慎性继续提升，风险抵补能力强。

    　　2Q21 渝农商行不良率为 1.28%，季度环比下降 1bp，较年初下降 3bps，资产质量持续改善。2Q21 单季年化加回核销不良生成率同比下降 19bps 至 89bps。其中 2Q21 零售不良率较年初下降 4bps 至 0.57%，保持较低水平零售各项贷款（住房按揭、个人经营贷、其他）不良率均较年初下降；对公不良率则较年初微升 3bps 至 1.97%，主要是个别房地产企业流动资金紧张，渝农商行基于审慎确认为不良，但该户贷款押品充足。

    　　前瞻性指标来看，2Q21 关注率较年初下降 9bps 至 2.36%；逾期率较年初提升 29bps 至 1.39%，预期个别房地产资金紧张导致逾期率上升。不良认定标准保持非常严格，风险审慎性继续提升，2Q21 渝农商行逾期 90 天以上/不良与逾期 60 天以上贷款/不良分别为 57.9%、61.9%，较年初分别下降 5.3pct、6.8pct。

    　　风险抵御能力强，拨备覆盖率保持同业较高水平。2Q21渝农商行拨备覆盖率为312.50%，季度环比提升6.4pct。

    　　4．投资建议与盈利预测

    　　渝农商行作为重庆最大的本土金融机构，上半年总资产、存贷规模继续保持重庆首位，公司持续推进以零售金融为核心的发展战略，其零售业务在各方面包括存贷款及中收均快速增长，预计在零售引领的战略深化下将继续推动公司整体业绩增长。 我们上调盈利预测，预计渝农商行 2021-2023 年归母净利润同比增长 11.8%、12.5%和 14.5%，当前股价对应仅 0.41 倍 21 年 PB，维持买入评级。

    　　5．风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。