核心观点：

    营收和PPOP 略好于预期，与归母利润剪刀差扩大反映Q3 风险准备计提力度加大。公司披露2020 年三季报，前三季度营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长5.04%、1.98%和-9.95%，营收和PPOP 增速较20H1 回升，受拨备计提力度较大影响，归母净利润增速环比小幅下行。从前三季度累计业绩驱动拆分来看，规模扩张是主要正贡献，拨备计提、息差和成本收入比是主要负贡献，其中成收入比同比上升主因是上年取消退休人员大额医保缴费，上期费用相对较低。就Q3单季度而言，息差转为小幅负贡献，拨备计提是拖累业绩的主要因素。

    Q3 个贷投放力度显著加大，息差环比小幅下行。公司披露，20Q3 净息差为2.29%，较20H1/20Q1 均下行1BP，息差环比小幅下行原因是生息资产收益率降幅大于计息负债降幅。我们测算，20Q3 生息资产收益率为4.25%，较20H1 下行3BP，Q3 总贷款保持较快增长，其中个贷余额增量占同期总贷款的96%，较Q2 显著提高，在贷款占比以及个贷占比提升的背景下，可能是受让利实体及重定价影响，贷款收益率有所下行，此外非信贷资产收益率预计仍在下行；计息负债成本率2.23%，较20H1 下行2BP，预计主要得益于存款增长改善、积极运用疫情防控等央行货币工具，同时压降了同业存单规模。

    不良率环比小幅上行，拨备安全垫相对较为充足。公司披露，20Q3不良贷款率1.29%，较20H1/19A 上升1BP/4BP。我们测算，20Q3不良核销转出率为83%，较20H1 提高14PCT，不良处置力度加大；20Q3 不良净新生成率1.33%，环比上升18BP，较19A 上升68BP，未来资产仍有一定压力。20Q3 拨备覆盖率359.00%，较20H1/19A均有下行，但仍处于可比同业较高水平，风险抵御能力较好。

    投资建议：公司营收和PPOP 好于预期，显示核心盈利能力向好，为提高风险抵御能力，拨备计提力度加大，考虑到公司整体拨备安全垫相对较为充足，有望对后续盈利形成支撑。预计公司20/21 年归母净利润增速分别为-8.80%和4.16%，EPS 分别为0.78/0.82 元/股，当前A 股股价对应20/21 年PE 分别为5.70X/5.48X，PB 分别为0.54X/0.50X。近两年公司估值PB 中枢在0.68X 左右，我们认为可以给予公司A 股20 年PB 估值0.7X，测算出合理价值5.83 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为4.03 港币/股（采用的港币对人民币汇率为0.8672），均给予“买入”评级。

    风险提示：重庆地区信用风险暴露超预期；经济增长超预期下滑。