事件概述

    8 月26 日公司发布2020 年中报：上半年归母净利润同比-9.89%（Q1 同比-6.90%）；扣非归母净利润同比+4.42%（Q1 同比+22.88%）；PPOP 同比-1.51%（Q1 同比-6.64%）；营收同比+4.97%%（Q1 同比+4.55%）；累计年化加权ROE 11.50%，同比下降4.30pct。

    营收加速增长，盈利能力无忧

    上半年归母净利润同比下降9.89%，主要是由于上年同期重庆市政府冲回退休员工大额医保缴费导致成本费用基数较低和二季度加大拨备计提力度所致，在剔除短期影响后，扣非归母净利润增速远高于商业银行净利润-9.41%的增速水平，公司盈利能力无忧。上半年归母净利润同比降幅较一季度扩大2.99pct，是由于加大拨备计提力度的负面影响大于净息差同比降幅收窄和成本费用同比增速放缓的正面影响所致。

    净息差环比企稳，资产负债结构优化

    上半年年化净息差2.30%，较一季度基本持平。其中生息资产收益率较一季度下降6bp是由于贷款和同业资产收益率下行共同导致；计息负债成本率较一季度下降7bp 主要源于同业市场利率下行。公司持续优化资产负债结构，上半年贷款日均余额占生息资产的比例和存款日均余额占计息负债的比例分别较2019 年提升1.88pct 和62bp。此外，收益率较高且不良率较低的个人贷款占总贷款的比例较上年末提升33bp 至37.45%。未来随着资产负债结构进一步优化，公司息差下行压力有望得到一定程度的缓解。

    资产质量稳健，资本优势突出

    公司贷款分类非常严格，二季末逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例较上年末下降2.50pct 至53.39%的较低水平。但不良率和关注类仅环比小幅提升1bp 和9bp 至1.28%和2.41%，拨备覆盖率环比下降12.25pct 至370.16%，在上市银行中优势突出。公司资本非常充裕，核心一级资本充足率高达12.36%，有望支撑规模加速扩张。

    投资建议

    公司资产质量优秀，资产结构持续优化，资本充裕有望支撑公司规模加速扩张，小米消金公司和渝农商理财开业有望提升公司理财规模和营运能力，助力中间业务收入增长。

    我们预测公司2020-2022 年的归母净利润增速分别为-5.74%、7.94%和9.78%，对应2020年末BVPS 为8.31 元，静态PB 为0.63 倍，处于行业较低水平。上调至“推荐”评级。

    风险提示：

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。