渝农商行作为国内第一大农村商业银行，零售基础夯实，负债端优势明显，随着疫情影响的逐步减弱，零售业务将重新恢复性增长，公司资产质量总体稳定，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　利息收入表现优异，营收增速低位提升

    　　渝农商行上半年主营业务收入保持稳健增长，营收同比增4.97%（vs4.55%，2020Q1）。其中净利息收入同比增4.62%，同比增速较1 季度（+1.56%）有明显改善，主要源于息差环比保持稳定，同比降幅收窄。

    　　非息收入方面，公司净手续费收入同比增8.77%，得益于公司夯实的个人业务基础和净值型理财产品转型的良好表现，理财资金手续费占比最高（62.8%），且增速（+18.4%）最快，是拉动手续费收入增长的最主要因素。从公司盈利表现来看，一方面受到去年同期冲回退休人员大额医保缴费的影响，另一方面公司2 季度为应对风险变化，加大了拨备计提力度，上半年净利润增速从拨备前的-1.6%下行至-9.89%，增速较1 季度（-6.90%，YoY）进一步放缓。

    　　息差逆势走阔，付息负债成本率改善显著

    　　渝农商行2 季度息差环比持平为2.30%。在资产端收益承压背景下，我们预计2 季度息差的稳定表现主要源于负债成本的良好表现。估计一方面公司对存款内部结构进行了调整，高成本存款有所压降；另一方面，流动性充裕背景下，同业负债成本压力的缓释。展望下半年，引导贷款利率的下行仍是政策方向，资产端收益率下行压力仍存，估计公司息差将稳中有降。随着疫情影响的逐步消退，渝农商行2 季度信贷实现较快的恢复性增长，贷款环比增5.25%（vs2.92%，2020Q1) ，且快于资产端总体增速（3.87%，QoQ）。负债端，渝农商行存款同环比分别增6.07%/1.55%，在总负债中的占比提升2.2 个百分点至73.8%，存款余额在重庆地区保持第一。结构上，存款的76.5%为个人存款，零售揽储优势突出。

    　　不良率提升，关注个贷资产质量表现

    　　渝农商行半年末不良率为1.28%，环比1季度小幅上行1BP，同比上升3BP；关注类贷款占比为2.41%，环比年初上行9BP。根据我们测算，公司2 季度加回核销的不良生成率为2.0%，较1 季度（0.28%）有明显的上行，可以看出受疫情影响公司资产质量有一定潜在压力，但2 季度公司加大了核销处置力度，公司账面不良总体保持稳定。截止2020 年末，公司逾期90 天以上贷款/不良贷款的比例为53.4%，不良认定标准严格。公司半年末拨备覆盖率为370%，环比1 季度下行12.3 个百分点。总的来看，公司的拨备水平处于行业较高水平，厚实的拨备保障了风险抵御能力。

    　　估值：

    　　我们下调公司2020/2021 年EPS 至0.78/0.82 元/股（原为1.23/1.43 元/股），对应净利润增速为-9.2%/4.8%（原为16.0%/15.7%），目前股价对应2020/2021 年PE 为6.65x/6.35x，PB 为0.63x/0.58x。

    　　评级面临的主要风险：

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期。