本报告导读:

    募投项目有利公司优化运营:扩张产能提高黄金产量,技改项目控制采选成本,探矿确认公司矿山潜力。我们认为公司合理市值区间36.06亿元至36.46亿元。

    投资要点:

    结论:我们预计公司2014-2016年营业收入分别为9.9/10.2/10.3亿元,净利润10,477/10,400/8,515万元。以发行后63,600万股本计算,公司2014-2016年EPS为0.16/0.16/0.13元。选取A股上市黄金生产冶炼企业作为可比公司,采用市盈率和市值/资源储量两种方式,我们得出公司合理市值区间为36.06亿元至36.46亿元。

    2015-2016年黄金价格保持低位,但进一步下跌空间有限。在美国经济持续走强和美联储退出QE影响下,美元持续走强,黄金价格因此承压。另一方面,美国外主要经济体货币政策持续宽松,削弱美元对黄金替代作用。黄金消费需求亦对金价形成支撑。我们预计,2015至2016年黄金价格将在220-250元/克区间运行。

    开采成本可控,资源储备充足。西部黄金毛利率受金价下跌影响下滑至约35%。但是,公司矿石主要来源为自有矿山,克金成本稳定于145元至165元,后续将加强伴生资源回收,开采成本可控。公司黄金金属储量60.76吨,按年开采3.5吨计算可开采约18年,可满足持续经营需求。公司现有勘探权面积263.33平方千米,进一步勘探进展将增厚公司资源储备。

    本次募投实现产能扩张和销售量提升。2013年末公司合计矿石采选产能89.35万吨/年,标准金冶炼产能8吨/年。按销售口径和矿石开采口径计算公司产能利用率已经接近饱和。本次IPO将实施主产矿区技改和采选项目,预计新增矿石开采产能12万吨,采选产能15.84万吨/年,精矿处理能力13.20万吨/年。新增产能将有助于公司提高产量和销量,并为公司自有矿山周边矿脉的深度开发和消化外购矿石提供产能支持。

    风险提示:金价下跌风险,矿山勘探不及预期。安全生产和环境保护风险。