公司介绍：有色金属工程技术龙头，背靠中铝集团具备项目获取优势。公司成立于2003 年，2012、2018 年分别在港交所、上交所上市，成为“A+H”股有色工程技术第一股，控股股东为中铝集团（直接+间接控股77.16%），为集团内工程技术板块唯一单位，实控人为国资委。在“科技+国际”战略引导下，公司回归优势工业领域、坚定服务中铝集团主业、拓展海外市场。

    2024H1 公司工程勘察设计与咨询、工程施工及承包、装备制造三大业务收入占比分别为11.76%、76.00%、11.84%，境内、境外收入占比分别为82.4%、17.6%。

    财务分析：业务结构优化，轻装上阵业绩迎来拐点。营收、归母净利方面，公司近年来营收稳中略降、归母净利波动较大，24H1 营收同增11.31%、归母净利扭亏为盈，迎来业绩拐点。新签订单方面，24H1 新签工业合同占比上升至85.49%，新签民建、公路市政订单分别同减76.20%、89.69%，订单结构进一步优化；新签集团内订单同增43.24%至40.28 亿元。盈利能力方面，24H1 公司毛利率较23 年底提升0.82pct 至9.58%，期间费用率、减值损失率下降促进净利率提高；23 年公司计提大额资产+信用减值损失，风险相对释放比较充分，后续减值压力相对较小。现金流方面：公司历年经营活动现金流净额均为正，2024H1 因支付到期工程款增加导致净额为负。

    有色金属行业稳增长、“双碳”改造升级提供广阔发展市场。1）行业层面：

    23 年出台相关政策明确有色金属行业稳增长基调，“双碳”目标下有色行业绿色化、智能化改造需求持续放量；集团内资源储量丰富且可采年限长，且未来投资规模较大且稳步增长，内部市场未来潜力较大。3）公司优势：公司绿色化、智能化低碳冶金技术储备丰富且水平领先，以电解铝、氧化铝为例，自研的节能长寿命铝电解槽阴极制造技术及装备等绿色低碳技术设计产能超过中国总产能的80%、研发了世界最大低热值燃料焙烧炉、最节能的焙烧炉等，基于此公司有望充分受益于有色行业低碳改造升级需求释放。

    装备运维业务发展潜力大，海外业务持续扩张。1）装备运维业务：大规模设备更新改造拉动有色行业装备需求提升；公司发挥设计业务的前端拉动作用，由单一项目交付向长期装备、运营维护收益分享等转变，延长工业产业链，叠加旗下子公司较强的市场技术优势，装备运维项目有望迎来较快增长。2）海外业务：公司贯彻国际化战略深耕海外市场，23 年、24H1 海外业务分别实现收入33.74、18.86 亿元，分别高增239.8%、88.32%；24H1 境外新签9.75 亿元，同增6.79%，新增跟踪海外项目27 项，海外业务拓展成果显著。

    投资建议。公司有色金属行业工程技术领先，背靠有色金属龙头中铝集团，并且进一步回归优势主业、剥离非主营低效业务，24 年H1 营收提速、盈利大幅改善，未来业绩可期。我们预计公司24、25 年BPS 分别为2.12、2.20元，给予2024 年2.3-2.5 倍PB，合理价值区间4.87-5.29 元，维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险，项目进度不及预期风险，境外经营风险。