事件：中信建投披露25 年年报，业绩表现超此前预期（我们的前瞻预测值25E 为88.13亿元，较预测值+7.1%）。25 年公司实现营收233.2 亿元，同比+22.4%；归母净利润94.4亿元，同比+30.7%。Q4 单季度实现归母净利润23.5 亿元，环比-8.9%，相对平稳。全年ROE（加权）10.51%，同比+2.29 个百分点。业务及管理费率47.3%，同比-5.4 个百分点。

    　　投资银行：投行业务保持领先，优势巩固。实现投行业务净收入31.3 亿元，同比+25.6%。

    　　1）IPO：主承销家数12 家，主承销金额196.61 亿元，分列第3、第2；2）再融资：完成再融资项目21 家，主承销金额721.12 亿元，分列第3、第5。3）项目储备：25 年末公司在审IPO 项目30 家，排名第3；再融资项目14 家，排名第4。

    　　财富管理：互联网引流拓客夯实客群根基。证券经纪业务净收入68.6 亿元，同比+40.8%。

    　　1）客群基础：25 年末客户规模达1712.31 万户，互联网渠道引流成效居行业前列，全年新开户173.25 万户；2）投顾建设：25 年末注册投顾4252 人，行业第5（中证协数据）；投顾服务覆盖108.52 万人，同比+71.95%。3）产品代销：全年实现代销收入9.8 亿元，同比+42.6%。金融产品时点规模突破4100 亿元，同比+60.27%。

    　　国际业务：国际业务增势迅猛，境外收入占比持续提升。中信建投国际实现净利润8.9 亿元，同比+177.6%。25 年公司整体境外业务收入占比升至6.4%，同比+2.9 个百分点（22-24年分别为1.0%/2.3%/3.5%）。25 年公司董事会批准对中信建投国际增资15 亿港元（或等值人民币），26 年2 月完成增资，后续国际业务将成为公司重要的增量看点。

    　　自营投资：25 年末金融投资资产约3345 亿元，较年初+12.4%。其中交易性金融资产约1867 亿元，较年初-7.6%；其他债权投资约933 亿元，较年初+20.4%；其他权益工具投资约522 亿元，较年初+252.3%；衍生金融资产约23 亿元，较年初-32.0%。测算全年公司实现投资收益87.4 亿元，同比+11.5%；全年投资收益率测算为2.76%。

    　　股权投资：贡献业绩弹性。中信建投投资（全资另类子）实现净利润4.73 亿元（24 年为-1.27 亿元）；中信建投资本（全资PE 子）实现净利润1 亿元（24 年为0.14 亿元），年内重点聚焦人工智能、商业航天、未来材料、未来能源等前沿科技领域。

    　　投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司投行业务优势保持，财富客群基础扎实，海外业务持续拓展，上调公司26-27 年归母净利润预测为107.42 亿元/119.06 亿元（原预测为94.94 亿元/108.99 亿元），同比分别+13.8%/+10.8%。新增28年盈利预测（132.67 亿元），现价对应26-28 年PB1.80x/1.64x/1.49x,维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。