25Q3 公司实现营业收入173 亿，同比+31%，归母净利润71 亿，同比+65%。

    　　年化ROE 为10.7%，较24 年+2.4pct；经营杠杆为4.44 倍，边际提升。

    　　总体概览：经纪信用反弹、投行持续回暖。25Q3 公司实现营业收入173 亿，同比+31%，归母净利润71 亿，同比+65%；单三季度营业收入65 亿，同比+55%，环比+13%，归母净利润26 亿，同比+79%，环比-3%。截至25Q3，公司总资产6628 亿，较年初+17%，归母净资产1158 亿，较年初+9%。年化ROE 为10.7%，较24 年+2.4pct；经营杠杆为4.44 倍，边际提升。自营/经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 其他收入占主营收入比重分别为41%/35%/11%/6%/4%/3%，同比分别为-2/+4/-1/-2/+0/+1pct。

    　　收费类业务：经纪反弹、投行修复。

    　　（1）市场向好、经纪反弹。25Q3 经纪收入58 亿，同比+54%；单三季度经纪收入24 亿，同比+97%，环比+50%。截至25Q3，代理买卖证券款为1598亿，较年初+22%。对比看，全市场口径25Q3 日均股基成交额同比+110%，单三季度日均股基成交同比+210%、环比+67%，预计公司经纪费率略有承压。

    　　（2）投行修复，项目储备充足。25Q3 投行收入18 亿，同比+23%；单三季度投行收入7.2 亿，同比+46%，环比-5%。按发行日计，25Q3 A 股IPO 募集资金98 亿，同比+125%，市占率13.1%，同比+3.5pct，行业排名由第3下滑至第4；再融资募集资金750 亿，同比+854%，市占率9.5%，同比+4.1pct，行业排名由第7 上升至第4；债券承销规模为12580 亿，同比+9%，市占率10.3%，同比-1.0pct，行业排名维持第2；港股股权承销规模为115 亿港元，同比增长106 亿港元，市占率3.5%，同比+2.5pct，行业排名小幅下滑至第10。公司项目储备充足，截至25Q3，IPO 储备项目10 个、行业排名第3，再融资储备项目21 个、行业排名第2。

    　　（3）资管平淡。25Q3 资管收入9.5 亿，同比+3%；单三季度资管收入2.9亿，同比+2%，环比-12%。

    　　资金类业务：自营平稳、信用高增。

    　　（1）基数效应和市场回暖带动自营转增。25Q3 自营收入69 亿，同比+29%；单三季度自营收入23 亿，同比+26%，环比-16%。截至25Q3，交易性金融资产2053 亿，较年初+2%，环比+4%；其他债权投资、其他权益工具投资分别为948 亿、407 亿元，分别较年初+22%、+174%，环比分别为+0%、+23%；衍生金融资产为29 亿，较年初-15%，环比+31%。

    　　（2）市场风偏向好、信用高增。25Q3 利息净收入为6.7 亿，同比+50%；单三季度利息净收入为4.4 亿，同比+551%，环比+128%。截至25Q3，融出资　　金为787 亿，较年初+25%，两融市占率为3.3%，较年初-0.1pct；买入返售金融资产为69 亿，较年初-15%。此外，公司25Q3 计提信用减值损失1.8 亿，系股债波动下、其他债权投资和融出资金减值损失增加。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI 账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC 方向性和非方向性投资。考虑股融常态化有望、市场火热，公司长板业务有望持续增长，我们预计公司25/26/27 年归母净利润103 亿/128 亿/139 亿，同比+42%/+25%/+8%。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。