24Q3 公司实现营业收入143 亿，同比-22%；归母净利润43 亿，同比-24%。

    　　截至24Q3，公司总资产5547 亿，较年初+6%；归母净资产1012 亿，较年初+4%。年化ROE 为6.28%，较23 年-2.31pct。经营杠杆率小幅下滑至4.35 倍。

    　　总体概览：自营强势修复，整体符合预期。24Q3 公司实现营业收入143 亿，同比-22%；归母净利润43 亿，同比-24%；单季度营业收入48 亿，同比-3%，环比-9%，归母净利润14 亿，同比+4%，环比-12%。截至24Q3，公司总资产5547 亿，较年初+6%；归母净资产1012 亿，较年初+4%。年化ROE 为6.28%，较23 年-2.31pct。经营杠杆率小幅下滑至4.35 倍。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为43%/31%/12%/8%/4%/3%，分别同比+12/+4/-12/+2/-6/+1 pct。

    　　收费类业务：经纪资管随行就市，政策收紧冲击标签业务。

    　　（1）市场低迷，拖累经纪收入。24Q3 经纪净收入37 亿，同比-13%；单季度净收入12 亿，同比-20%，环比-3%。24Q3 日均股基成交额为9210 亿，同比-9%，预计公司股基市占率下滑。

    　　（2）政策收紧，标签业务所受负面冲击较大。24Q3 投行净收入15 亿，同比-62%；单季度净收入5 亿，同比-61%，环比-11%。按发行日计，24Q3 公司A 股IPO 募集资金44 亿，同比-88%，市占率9.59%，同比-1.99pct，行业排名维持在第3；再融资规模76 亿，同比-87%，市占率5%，同比-5.22pct，行业排名由第4 滑落至第7。债券承销11113 亿，同比-0.3%，市占率11.02%，同比-0.16pct，行业排名稳居第2。

    　　（3）量减价跌，资管同比下滑。24Q3 资管净收入9.3 亿，同比-2.6%；单季度净收入2.8 亿，同比-17%，环比-22%。预计公募二阶段费改压降交易佣金、权益市场波动资管产品规模缩水，双重因素影响下资管同比负增。

    　　资金类业务：自营强势复苏，信用业务承压，资产质量向好。

    　　（1）9 月末权益普涨，自营同比显著修复。24Q3 自营收入53 亿，同比+5%；单季度收入18 亿，同比+131%，环比-10%。截至24Q3，交易性金融资产2320 亿，较年初+8%；衍生金融资产49 亿，较年初+17%；其他权益工具投资34 亿，较年初增长33 亿元。主要因为9 月末权益普涨，带动金融工具公允价值上行。

    　　（2）流动性宽松压减业务利差空间，信用资产质量提升。24Q3 利息净收入4.5 亿，同比-70%；单季度利息净收入0.7 亿，同比-84%，环比-69%。截至24Q3，公司融出资金485 亿，较年初-14%，市占率3.37%，较年初小幅下滑；买入返售金融资产160 亿，较年初+15%，总体看信用业务规模相对稳定。

    　　净收入下滑或可归因为流动性宽松下、两融/股质业务利差持续收窄。资产质量持续提升，24Q3 公司转回信用减值损失1.3 亿。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，自营以固收投资为主，衍生品业务稳中有进，资产质量持续向好。考虑到924 金融发布会、926 政治局会议、1018 金融街论坛年会，监管呵护资本市场、政策暖风频吹，市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。而在流动性保持宽松的背景下，券商板块估值将持续受益。因此，我们上调原盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润66 亿/78 亿/85 亿，同比-6%/+18%/+9%。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。