2024H1 公司实现营业收入95 亿元，同比-29%；归母净利润29 亿元，同比-34%。24H1 末，公司总资产5251 亿元，持平于年初；归母净资产1026 亿元，较年初+5%。ROE 3.12%，同比-2.29 pct。经营杠杆4.25 倍，有所下滑。

    总体概览：资管亮眼，期待标签业务回归。2024H1 公司实现营业收入95 亿元，同比-29%；归母净利润29 亿元，同比-34%。24H1 末，公司总资产5251亿元，持平于年初；归母净资产1026 亿元，较年初+5%。ROE 3.12%，同比-2.29 pct。经营杠杆4.25 倍，有所下滑。自营/经纪/投行/资管/信用占主营收入比例分别为42%/30%/12%/8%/5%，同比分别为+5/+6/-10/+3/-5 pct。

    收费类业务：经纪投行承压，资管表现亮眼，期待大财管转型承销。（1）经纪承压随市下滑，投顾业务转型进行中。24H1 经纪收入25 亿元，同比-10%。

    分项来看，代理买卖收入18 亿元，同比-12%；交易席位租赁收入4 亿元，同比-26%；代销金融产品3.5 亿元，同比-18%。收入下滑主要由于市场交投低迷。面对降费大趋势，公司财富管理持续强化投顾服务，优化产品供给。

    截至24H1，公司金融产品保有规模突破2100 亿元，买方定制业务收入同比+24%。（2）投行短期受困，长期业务光芒仍有望绽放。24H1 投行收入10亿元，同比-62%。24H1 公司IPO 主承销金额18 亿元，同比-94%；再融资主承销金额26 亿元，同比-93%；债券承销金额7005 亿元，同比-4%，位居行业第二。截至24H1，公司在审IPO 项目32 家，在审再融资项目18 家，双双位居行业第二。公司项目储备充足，短期内投行收入受困，但待一级市场回暖，投行标签业务仍将绽放光芒。（3）资管表现亮眼，主动管理转型效果显著。24H1 资管收入6.4 亿元，同比+5%。截至24H1，公司资管AUM 5220亿元，较年初+11%；中信建投基金AUM 1137 亿元，较年初+21%。预计公司主动管理转型，抓住债券牛市结构性行情，实现规模增长、收入提升。

    资金类业务：自营平淡，信用承压。（1）自营平淡。24H1 自营收入35 亿元，同比-18%。截至24H1，交易性金融资产2079 亿元，较年初-3%；衍生金融资产71 亿元，较年初+69%；其他权益工具投资15 亿元，较年初增长14 亿元。预计固收非方向性投资对自营有所贡献，往年高基数小幅压制同比表现。（2）市场低迷，拖累信用。24H1 公司净利息收入4 亿元，同比-65%。

    截至24H1，公司两融余额526 亿元，同比-11%，市占率3.55%，持平于年初；买入返售金融产品230 亿元，较年初+65%。预计市场需求不足，业务缩水，叠加流动性宽松下利差收窄拖累业务表现。

    投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，自营以固收投资为主，衍生品业务稳中有进。展望后市，监管呵护资本市场，并购重组发酵，建议左侧布局。考虑市场外围环境，我们下修原盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润53 亿/63 亿/68 亿，同比-25%/+20%/+8%。公 司目标价24 元，为2024 年近35 倍PE，空间约28%，维持强烈推荐评级。

    风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。