事件：中信建投披露2024 年一季报，略低于预期。1）业绩概览：1Q24 公司营收43 亿/yoy-36%，归母利润12.3 亿/yoy-49%，加权ROE 1.31%/yoy-1.83pct。2）管理费率提升：1Q24 公司管理费率67.1%/yoy+18.9pct。

    　　收入拆分：经纪+净投资占比超7 成，投资、投行业务为业绩最大拖累。1）收入增速看，1Q24 公司净投资15.6 亿/yoy-38%，经纪12.5 亿/yoy-7%，投行4.5 亿/yoy-59%，净利息1.6 亿/yoy-65%，资管2.8 亿/yoy+76%。2）收入结构看（占比证券主营收），净投资占比41%、经纪占比33%、投行占比12%、净利息占比4%、资管占比7%。3）投资、投行业务为业绩最大拖累：1Q24 净投资、投行、净利息、经纪分别拖累证券主营收增速16.4pct、11.2pct、5.1pct、1.7pct。（注：证券主营收=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益）

    　　投行业务：股权承销规模排名下滑，24 年投行收入将继续承压。根据wind，中信建投1Q24IPO7.92 亿/yoy-95%，市占率3.54%/yoy-12.1pct，排名行业第9（去年同期排名行业第2）；债券承销规模2595 亿/yoy-9.2%，市占率9.38%/yoy-1.3pct。今年3 月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，我们认为24 年在监管逆周期调节IPO 发行节奏的背景下，市场IPO 规模将继续回落，公司投行收入将继续承压，同时需关注投行执业质量。

    　　经纪业务：收入下滑幅度快于行业，预计主因机构分仓佣金及代销收入下滑。1Q24 公司经纪业务收入同比下降7%（行业股票成交额+1%），预计主因机构分仓佣金及代销收入下滑较大（2023 年公司机构佣金+代销收入占证券经纪净收入比重为42%）。截至23年末，公司下辖317 家经纪业务分支机构，57%集中在五省二市（北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东），其中北京地区分支机构55 家，是北京地区设立营业网点最多的证券公司，为财富管理业务发展奠定基础。

    　　投资业务：投资收益率下滑，预计主因衍生品业务收益下滑。24 年一季度末公司投资资产规模3035 亿/yoy+12%/qoq+3%，投资杠杆2.94 倍/yoy+0.11 倍/qoq-0.08 倍。具体来看，报告期末公司交易性金融资产+衍生金融资产规模2311 亿/yoy+17%/qoq+6%。

    　　测算得2023 年公司投资收益率2.48%/yoy+0.52pct。23 年11 月以来券商多空收益互换DMA 业务的新增规模受管控，我们预计公司衍生品业务收益或有所承压。

    　　投资分析意见：维持增持评级。维持盈利预测，预计2024-2026E 归母净利润分别为62、70、77 亿元，同比分别-12%、+13%、+9%。近期证监会提出要“加快建设金融强国”、“培育一流投资银行和投资机构”，公司作为资产规模、业绩等多项指标排名行业前10的综合型大型券商有望持续受益，维持公司增持评级。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度下降；恒大地产涉嫌债券信息披露违法违规案已由证监会调查完毕，中信建投为债券主承销商，若中介机构存在未能“勤勉尽责”情形，可能要被证监会处罚并承担连带民事赔偿责任。