事件：中信建投发布2023 年半年报，业绩低于预期。1H23 公司实现营收134.6 亿/ yoy-6.6%，归母利润43.1 亿/ yoy-1.7%；其中2Q23 归母利润18.7 亿/ yoy-34%/ qoq-23%。1H23 末总资产5,334 亿，较年初+8.7%；净资产956 亿，较年初+2.5%；1H23 加权平均ROE（未年化）5.41%/ yoy-0.58pct；经营杠杆4.55 倍，较年初+0.25 倍。

    　　净利润增速快于营收，主因大宗商贸收入大幅下滑、营业外支出大幅增长及减值冲回。根据公司半年报信息，其他业务收入：1H23 其他业务收入（大宗商贸为主）同比减少18.7亿，拖累收入增速约13pct；营业外支出：1H23 公司营业外支出9.8 亿（1H22 为483 万），主因紫晶存储事件导致预计负债同比大幅增长。信用减值：1H23 信用减值冲回0.18 亿（1H22 计提0.65 亿）。

    　　投行及经纪业务同比下滑，投资及资管同比高增。根据公司半年报信息，1H23 公司主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）117 亿/yoy+8%。分业务看，经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为27.9、26.2、6.1、10.8、43.7 亿，同比分别-9%、-7%、+51%、+11%、+43%。主营收入构成如下：经纪占比24%、投行占比22.5%、资管占比5%、投资占比37%、净利息占9%（其他手续费及长股投合计占比2.5%）。投资收益为公司主营收第一大支柱，其中1H23 中信建投投资（另类及跟投子公司）、中信建投资本（直投子公司）1H23 分别实现净利润1.8 亿、0.85 亿，同比分别+65%、+165%。

    　　投资资产稳健增长，权益衍生品规模同比高增。根据公司半年报信息，1H23 末公司投资规模2,853 亿/较年初+9.4%，其中交易性金融资产2,035 亿/较22 年末+2%，投资杠杆2.99 倍/ 较22 年末+0.19 倍，测算可得年化净投资收益率约3.2%（投资收益/平均投资规模）。权益衍生品规模高增：1H23 末公司场外衍生品名义本金7,241 亿/ 较22 年末+22%，其中权益衍生品2,326 亿/较22 年末+52%。

    　　高基数下投行同比略承压，项目储备丰厚。根据公司半年报信息，1H23 公司投行净收入26.2 亿，投行分部营业利润11.1 亿/ yoy-17% /分部利润率42%/ yoy-6.2pct，占公司总营业利润比重18.1%。股权融资业务方面，根据Wind 数据，按发行日口径，1H23 公司IPO 主承销规模280.8 亿/ yoy-30%（行业-16%），排名行业第2（持平1H22），市占率12.84%/ yoy-2.6pct；再融资规模（不含可转债）423.5 亿/ yoy-21%，排名行业第3。

    　　债务融资业务方面，根据Wind 数据，按发行日口径，债券承销规模6,879 亿/ yoy+2%，排名行业第2。根据Wind 数据，截止1H23 末，公司股权融资申报综合排名第2，其中IPO 排队项目136 单，在审73 单。

    　　经纪业务市占率略有下滑，财富管理转型持续深化。根据公司半年报信息，经纪业务：1H23公司证券经纪业务净收入23.73 亿/ yoy-12%，市占率3.99% /yoy-7bps，排名行业第7；其中代销金融产品收入、机构席位佣金收入分别为4.45 亿/ yoy-5%、5.5 亿/yoy-16%，合计占比经纪业务净收入比重达41%。财富管理：期末权益基金代销保有量722 亿/yoy+2%，排行业第5 位（1H22 排名第4 位）；1H23“蜻蜓点金”APP 客户平均月活位居行业第7 名（持平2022 年）。信用业务：1H23 公司两融余额608.4 亿/ 较22 年末增长1.4%，市占率为3.8%/ 较22 年末下降7bps，融资融券账户18.05 万户/ 较22 年末增长2.4%；1H23 公司实现两融利息收入19.4 亿（排名行业第7 位），占利息净收入比重为37%。

    　　投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。考虑到公司1H23 营业外支出同比大幅增长，此前5/26 公司公告设立紫晶存储事件先行赔付专项基金（规模为10 亿元），因此我们上调23E 营业外支出；同时考虑到23 年市场交投活跃度、两融需求仍处于低位，我们下调市场ADT、两融规模假设，从而下调盈利预测，预计23-25E 归母净利润91、110、130 亿元（原预测98.0、114.4、134.6 亿），同比分别+21%、+21%、+18%。考虑到公司投行业务行业排名稳定且IPO 储备丰富，仍维持增持评级。

    　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。