事件：中信建投公布2022 年报，业绩低于预期。2022 年实现营收275.7 亿元/yoy-8%；归母净利润75.1 亿元/yoy-27%，其中4Q22 净利润10.7 亿/yoy-64%/qoq-48%。

    22 年公司投行、利息收入同比增长，ROE 下降5.81pct，Q4 投资承压拖累业绩。1）2022年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为59.3、59.3、9.8、23.9、46.3 亿元，收入占比29%、29%、5%、12%、22%；分别同比-5%、+5%、-2%、+37%、-42%。2）ROE 下降明显：22 年末总资产5100 亿/yoy+13%，净资产932 亿/yoy+17%；2022 年公司加权平均ROE 10.0%/yoy-5.81pct，19-21 年平均ROE 14.9%。3）4Q22投资业务承压拖累全年业绩：4Q22 受债市承压影响，净投资收入2.2 亿/yoy-91%。

    投行业务龙头地位巩固，项目储备丰厚。1）投行业务优势维持：2022 年公司IPO 主承销规模587 亿/yoy+10%（行业-13%），排名行业第2；再融资规模747 亿/yoy-13%，排名行业第3；债券承销规模13068 亿/同比-15%，排名行业第2。2）全面注册制下优势兑现，投行项目储备位居前列：公司目前在审IPO44 家、再融资56 家（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核），均位居行业第2。

    财富管理动能释放，经纪业务表现优于行业；两融业务市占率提升。1）经纪业务领先行业：22 年公司股基成交额市占率创历史新高，经纪业务收入59.3 亿/yoy-5%（23 家披露年报券商同比-17.8%）；代销金融产品收入、机构席位佣金收入分别为7.8、13.3 亿，同比变动-17.3%、+14.1%。2）财富管理转型深化：公司持续强化投顾服务领先优势，2022年“蜻蜓点金”APP 客户平均月活532 万/yoy+7.6%，位居行业第7 名，线上投顾服务4576 万人次；基金投顾方面，22 年末公司累计签约客户约12.6 万。3）信用业务收入同比增长：22 年公司利息净收入23.9 亿/yoy+37%；其中，两融利息收入38.2 亿/yoy-7%，两融余额600 亿/yoy-10.5%，市占率3.9%/yoy+0.24pct；融资融券账户17.6 万户/yoy+4.5%。

    资管业务稳中向好，主动管理规模持续提升。2022 年公司资管业务净收入9.8 亿/yoy-2%，22 年末资管存量规模4774.5 亿/yoy+12%，测算资管费率为22bp；其中集合资管规模2048.5 亿/yoy+27%，单一资管规模1303.2 亿/yoy+1%，专项资管规模1422.8 亿/yoy+4%。

    投资分析意见：维持增持评级，下调23-24E 盈利预测。考虑到23 年市场交投活跃度、两融需求仍处于低位，下调23、24 年市场ADT、两融规模假设，从而下调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25E 归母利润98、114、135 亿元（原预测23-24E为118、136 亿元），同比分别+31%、+17%、+18%。现23 年动态PB 2.42 倍，公司投行业务龙头地位稳固、财富管理业务市占率提升，有望受益于全面注册制改革和居民资金入市进程，仍维持增持评级。

    风险提示：经济下行；市场股基成交活跃度大幅下降；IPO 发行放缓。