投资要点

    　　中信建投发 布2022年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润227.03和64.37 亿元，同比分别+10.2%和-11.3%，其中，单三季度分别实现营业收入和归母净利润82.81 和20.61 亿元，营业收入同比持平，归母净利润同比-24.5%，环比分别+2.4%和-27.3%；ROE 同比下滑2.67pcts 至8.7%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降11.2%至3.99 倍。

    　　收费类业务收入韧性十足，管理费用及减值损失增加拖累利润。收入端，前三季度实现收费类和资金类收入105.63 和61.05 亿元，同比分别+15.9%和-12.8%，投行和资管稳健增长支撑收费类收入，投资业务受市场震荡影响边际承压；成本端，管理费用同比+20.1%至83.03 亿元，管理费用率同比增加8.12pcts 至52.0%，人力扩张带来职工薪酬提升；信用减值损失计提1.78 亿元进一步拖累利润。

    　　投行业务贡献最大收入增量，经纪资管保持良好发展态势。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为45.74、45.66 和7.31 亿元，同比分别-0.1%、+31.6%和+1.7%。经纪业务收入降幅低于市场成交额降幅（-6.8%）预计主要系公司依托科技赋能和客户规模巩固财富管理竞争优势，截至中报公司权益基金保有量706 亿元，位居行业第四，代销金融产品净收入市场份额6.05%，较年初继续提升1.35pcts；投行业务受益于股债承销规模双双增长实现较大突破，前三季度IPO/增发/债券承销规模分别同比+38.2%/-8.5%/+2.7%；资管收入增长预计主要受益于产品序列扩容及主动管理深化带来资管规模增长，截至2022H1 公司受托资管规模较年初+6.2%至4539 亿元，位居行业第5 名。

    　　投资业务成业绩下滑主因，市场震荡不改金融资产扩表趋势。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为17.80 和43.25 亿元，同比分别+23.8%和-22.3%；利息净收入增长主要系客户保证金大幅增加，截至2022H1 客户存款利息收入同比+29.5%；年初以来权益市场震荡致使投资收入显著承压，但金融资产较年初+6.8%至2241.50 亿元，扩表趋势延续，主要系其他债权投资较年初+29.5%至624.73 亿元。

    　　我们看好全面注册制改革及投行业务头部集中趋势强化背景下公司依托强大的业务实力兑现自身业绩的成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023年分别实现归母净利润90.58 和140.94 亿元，同比分别-11.5%和+55.6%，12 月20 日收盘价对应PB 分别为2.53 和2.13 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。