事件：中信建投发布2022 半年报，业绩符合预期。1H22 公司实现营收144 亿 /YoY+17.0%，归母利润43.8 亿 /YoY-3.4%；其中2Q22 营收81 亿 /QoQ+28%，2Q22 归母利润28.3 亿/QoQ+84%。期末总资产4653 亿，较年初+2.8%；净资产889 亿，较年初+11.3%（报告期发行2 期永续次级债，增厚净资产80 亿元）。期末经营杠杆3.95 倍，较年初下降0.56 倍。

    　　营收增速快于利润增速，因大宗商贸收入高增和减值计提。一方面，1H22 其他业务收入（大宗商贸为主）同比多增10.4 亿，正向拉动收入增速约+8.4pct，而该部分业务毛利率低（1H22 仅0.1%）。另一方面，1H22 计提信用减值0.65 亿（1H21 冲回3.1 亿），减值拖累利润增速约7pct。

    　　分业务看，投行收入同比增4 成，经纪与净利息收入双位数增长，资管和投资有所下滑。

    　　剔除大宗商贸和政府补助后，1H22 实现证券主营收入107.8 亿元 /yoy+10.6%。分业务看，经纪、投行、资管、投资（含直投/跟投，不含长股投）、净利息收入分别为30.6、28.3、4.0、29.3、9.7 亿，同比分别+10%、+44%、-15%、-16%、+17%。主营收入构成如下：经纪占比28%、投行占比26%、资管占比4%、投资占比27%、净利息占9%。

    　　投行业务分部利润同比增5 成，各条线市占率均位居行业前2，IPO 项目储备丰厚。1H22公司实现投行净收入28.3 亿元，投行分部营业利润13.4 亿 /yoy+52% /分部利润率48%，占公司营业利润比重24.5%。1H22 境内股权主承销规模742 亿元（其中IPO 规模406亿元），市占率14.1%（IPO 市占率15.6%）；1H22 债券主承销规模7260 亿元 /yoy+13%，股债均排行业第2（仅次于中信）。期末在审IPO 项目92 家，排名第2。

    　　财富管理转型收效，经纪业务市占率提升。1H22 实现代理买卖证券净收入（含席位）22.4亿，市占率较上年提升0.40pct 至3.80%；代销金融产品净收入4.4 亿，市占率较上年提升1.35pct 至6.05%，期末权益基金代销保有量706 亿元，排行业第4；机构佣金+代销产品合计占证券经纪净收入比重41%。期末户均资产58.6 万元，较年初+3.9 万元/+7%。

    　　投资资产持平年初，投资收益率较为稳健。1H22 公司总资产4653 亿，较年初+2.8%，净资产889 亿，较年初+11.3%；经营杠杆3.95 倍，较年初下降0.56 倍。1H22 总投资规模2113 亿，基本持平年初，其中交易性金融资产1530 亿，较年初-5%。测算年化净投资收益率约2.8%，表现好于市场指数。此外，中信建投投资（另类及跟投子公司）、中信建投资本（直投子公司）1H22 分别实现净利润1.1 亿、0.32 亿，同比分别-67%、-12%。

    　　投资分析意见：维持增持评级。上调22-24 年信用减值假设，从而下调盈利预测，预计22-24 年归母利润93.5、117.7、135.8 亿（原预测106.6、118.5、137.1 亿），同比-9%、+26%、+15%，当前收盘价对应22-24 年动态PE 23、18、16 倍。考虑到公司投行业务市占率处于提升趋势，IPO 项目储备丰厚，全面注册制改革后业绩将持续释放；同时财富管理业务市占率持续提升，短期市场波动不影响公司经营向好趋势，仍维持增持评级。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。