投资要点

    　　事件：公司Q122 业绩优于大多数券商，营收63.32 亿元、同比+31.8%，归母净利润15.42 亿元、同比-10.5%，加权平均ROE2.1%、同比-0.67pct。占比：经纪24.7%、投行25.1%、资管2.6%、利息5.3%、投资10.0%、其他32.3%。增速：

    　　经纪+13.6%、投行+95.4%、资管-25.0%、利息+13.0%、投资-47.6%、其他+7.1%。

    　　业绩归因：【投行增速亮眼】公司Q122 股权承销：IPO 9 家，承销额275.80 亿元、居行业第1；再融资17 家，承销额376.05 亿元、居行业第1。债券承销：总承销675 只，总承销额3097.97 亿元、市占12.36%、居行业第2（仅次于中信15.87%）；公司债+企业债承销203 只，承销额925.37 亿元、市占10.95%、居行业第1。【经纪&利息收入稳健】Q122 A 股日均成交额1.01 万亿元、同比+6.8%、环比-8.2%，市场大幅回撤下交易活跃度并未明显下降。公司Q122 末客户保证金+备付金同比+38.2%、融出资金同比+11.8%，推动经纪&利息收入稳健增长。【支出端】营业支出43.28 亿元、同比+57.1%，其中管理费用25.22 亿元、同比+22.0%，信用减值1.07 亿元、同比+197.5%，造成公司营收高增而净利润下滑。

    　　投行具备核心竞争力，轻资产模式ROE 行业领先：截至4 月30 日，公司IPO 项目储备30 家，仅次于中信的41 家，保持头部地位。此外，公司担任主办券商的新三板公司总市值855 亿元，居行业第3、上市券商第2，伴随北交所业务发展壮大，公司将有望受益于北交所带动下的区域金融活动。公司Q122 ROE 领先绝大多数同业，考虑到公司资产相对较轻，我们预计未来公司盈利能力仍可保持高位。

    　　投资建议：Q122 公司投资收益拖累业绩，考虑到当前资本市场面临的不确定性因素仍较多，我们下调了公司的投资收益率假设，并基于此下调2022-24 年盈利预测，下调幅度5.3%、5.1%、5.9%。公司当前股价对应2022E P/B 2.34x，估值处于上市以来的20%分位以下，考虑到公司具备核心竞争力且盈利能力强，维持“买入-B”。

    　　风险提示：投行业务收入不及预期，资本市场波动加剧，同业竞争加剧等。