核心观点

    　　高基数下归母净利润微幅下滑，ROE 仍保持行业领先。1）公司21 年前三季实现营业收入206.11 亿元，同比+30%，实现归母净利润72.58 亿元，同比微降3%，高基数下业绩有所承压。2）公司前三季实现年化ROE13.39%，仍保持行业领先。截至21Q3 公司权益乘数增至4.46，较年初进一步提升0.08。3）自营、经纪、投行、信用、资管业务收入占比（剔除其他业务）分别为35%、29%、22%、9%、6%。其中自营、投行占比同比下降4pct，相比之下经纪占比提升6pct。

    　　市场高活跃度加持下经纪、两融收入均快速增长。1）21 年前三季公司实现经纪收入45.77 亿元，同比+30%，主要受益于A 股市场日均股基成交额的“万亿”常态化。此外，预计公司代销金融产品业务表现同样优异。2）21 年前三季公司实现利息净收入14.38 亿元，同比增长34%。截至21Q3 末公司融出资金余额达561 亿元，较年初增长20.57%，市占率明显提升。3）公司前三季实现资管收入8.76 亿元，同比增长2%。

    　　高基数下自营收入小幅下滑，IPO 节奏显著放缓投行收入仍同增10%。1）公司21 年前三季实现自营收入55.61 亿元，同比减少9%。截至21Q3 末公司金融投资资产规模1902.30 亿元，较年初增长1.86%。高基数叠加三季度赚钱效应较差，公司自营板块业绩压力较高。2）21 年前三季公司实现投行业务收入34.69 亿元，同比下滑12%。21 年前三季公司股债承销规模1.07 万亿元，市占率11.47%，行业第二；其中IPO 规模363 亿元，市占率9.5%，高基数下公司IPO 业务节奏明显放缓。3）前三季公司其他业务收入45.10 亿元，同比增长超28 倍，主要为期货子公司大宗商品销售业务规模增加所致。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持公司21-23 年BVPS 预测值8.34/9.51/10.90，按可比公司估值，维持30%成长龙头溢价，对应22PB 为3.30x，目标价31.38 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响