公司3 月25 日披露2020 年年报，2020 年公司实现营收233.51亿元（+70.53%），实现归属于上市公司股东的净利润95.09 亿元（+72.85%），报告期末归属于上市公司股东的净资产677.35亿元（+19.71%），基本每股收益1.20 元（+79.10%）。

    　　财富管理业务稳步提升，两融余额增速近90%。2020 年公司实现财富管理收入54.39 亿元（+33.07%），其中代理买卖证券业务收入43.4 亿元（+54.0%），代理销售金融产品收入5.4 亿（+276.4%），市场份额4.21%（+39.40%）。公司融资融券余额人民币551.52 亿元（+88.34%），超过行业增速近30pct。

    　　投行业务行业领先，项目储备丰富。2020 年公司投行业务实现收入58.43 亿元（+58.99%）。公司全年完成股权融资项目68 单，主承销金额1,618.78 亿元，均位居行业第2 名。其中IPO 主承销金额832.0 亿元（+406.6%），发行数量39 个（85.7%），均居行业第1；再融资主承销金额786.8 亿元（+261.4%），居行业第2。在新三板精选层保荐承销和首批注册制试点保荐承销数量中，均位居行业第1。此外，公司在审IPO 和再融资（含可转债）项目分别为57 和33 个，位居行业第3 和第2 名，投行项目储备数量丰富，有望借助注册制改革契机进一步释放投行业绩。

    　　交易及机构客户服务业务表现出色，自营收入快速提升。公司交易及机构客户服务收入86.12 亿元（+132.46%），其中衍生品业务规模大幅增加， 场外期权业务新增规模2,464.9 亿元（+25.01%），收益互换新增规模410.48 亿元（+257.47%）。公司自营业务（投资收益+公允价值变动-对联营和合营企业投资收益）收入86.7 亿（+96.8%），资产收益率远超市场平均水平，自营业务取得良好收益。

    　　投资建议：公司2020 年底完成非公开发行110,309,559 股A 股股票，募集资金38.8 亿元，资本实力稳步提升。公司投行承销能力行业领先，项目储备丰富。全面推进数字化转型将全面加强各业务资源有效整合和协同，有助于财富管理、自营、资管等业绩的进一步释放。我们预测公司2021-2023 年基本每股收益分别为1.25 元、1.49 元、1.64 元，每股净资产分别为8.39 元、9.59元、10.89 元，结合公司当前估值和股价，首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强