公司上半年归母净利润同比大增96.54%，ROE 进一步提升3.75pct 至9.06%，盈利能力大幅领跑行业。公司8 月25 日晚发布2020 年中报，上半年实现营业收入99.00 亿元，同比增长67.63%，实现归母净利润45.78 亿元，同比大幅增长96.54%，增速均高于行业（+19.26%、+24.73%）。上半年公司整体ROE为9.06%，较去年同期提升3.75 pct，遥遥领先于行业平均水平（3.98%）。

    投行业务：上半年股权融资表现亮眼，带动收入端增长22.26%。2020 年上半年公司实现投行业务收入19.82 亿元，同比增长22.26%。根据wind 统计数据，公司IPO 发行规模408 亿元，排名第一，市占率高达29.28%，较2019年大幅提升22.34pct，主要受公司独家保荐的京沪高铁IPO 项目带动，该项目募集资金超300 亿元，为A 股历史上第九大IPO 项目；再融资发行规模为730 亿元，排名第二，仅次于中信证券，市占率达14.29%/+6.21pct；债权发行规模为5004 亿元，排名第一，同业市占率为12.46%/+0.82pct，投行业务领先优势进一步稳固。

    自营业务：收入端同比大增196%，营收贡献比例增至45%。2020 上半年公司自营业务收入为44.50 亿元，同比大幅增长196.44%，占营收比重由2019年同期的32%提升至45%，强力助推业绩增长；投资端综合年化收益率为3.17%，较去年同期提升1.22pct。截至2020 年上半年，公司自营权益类、非权益类证券及证券衍生品占净资本比例分别为19.69%、227.78%，较上年末分别提高3.28pct、31.59pct。此外，公司衍生金融资产规模较上年末增长33%至12.66 亿元，其中权益类衍生工具达12.06 亿元，上半年公司大力推进场外期权业务，截至2020 年5 月末，场外期权存续名义本金位居行业第3 名。

    经纪业务净收入中，代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务占比分别为71%、14%、8%、7%，分别同比增长24%、70%、140%、48%。资管业务净收入中，建投资管和中信建投基金占比分别67%、33%，分别同比增长21%、67%。利息净收入中，两融和股质业务利息收入分别同比增减+12%、-24%。截至6 月末，公司融出资金、股票质押余额分别为340.67 亿元、113.29亿元，较上年末分别增减+23%、-25%，表内股质业务平均履约保障比例达408.02%（2019 年末为335.18%），资产质量较优；但值得注意的是，表外股质业务平均履约保障比例仅94.44%。

    此外，公司上半年计提信用减值损失合计2.09 亿元，而去年同期为-1.0 亿元，其中买入返售金融资产及融出资金分别增加1.42 亿元、0.80 亿元。与中信证券对比来看，截至2020 年上半年，公司买入返售金融资产信用减值损失计提比例为0.53%，低于中信证券的2.25%。

    盈利预测：公司投行领先优势进一步夯实，盈利能力领跑行业，我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.89 元、1.02 元、1.15 元，2020 年8 月25 日收盘价对应的PB 分别为6.38 倍、5.74 倍、5.16 倍。

    风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。