事件概述：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收950.57亿元，同比增长0.3%；归母净利润17.17 亿元，同比增长9.2%；扣非归母净利13.08 亿元，同比减少6.7%。2024Q3，公司实现营收308.07 亿元，同比减少8.2%、环比减少17.7%；归母净利润6.1 亿元，同比增长20.8%、环比减少35.9%；扣非归母净利6.29 亿元，同比增长23.2%、环比增长76.2%。

    　　点评：投资收益大幅增长，毛利率同比回落

    　　① 毛利率同比回落：2024Q1-Q3，公司毛利率为0.89%，同比下滑0.89pct；Q3 毛利率为0.45%，同比下滑1.25pct，环比下滑0.28pct。

    　　② 期间费用：Q3，公司销售、管理、研发、财务费用分别同比变化123.39%、43.74%、-10.33%、4.71%，环比分别变化134.61%、2.83%、-39.74%、-56.41%。

    　　③ 投资净收益同比大幅增长：2024Q1-Q3，公司投资净收益17.00 亿元，同比增长173.64%；Q3，公司投资净收益为8.85 亿元，同比增长146.05%，环比增长14.52%。

    　　④ 经营活动产生的现金流量净额：2024Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额变动-183.63%，主要由于有色金属业务的快速增长导致阶段性经营活动流出较大所致。具体原因一是公司向矿山预付款增加所致；二是随着公司在资源聚集地非洲的铜业务规模不断增长，非洲物流较长周期的行业特性所致。

    　　未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产① 贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。

    　　② 投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。截至2024H1，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26 年归母净利润预计依次为22.24/19.54/25.29 亿元，对应11 月05 日收盘价，PE 分别为19x、21x 和16x，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。