投资要点:

    2023 年1 月20 日，信达证券公告首次公开发行股票发行结果，公司发行3.243 亿股A 股，占发行前总股本29.187 亿股的11.11%，占发行后总股本32.43 亿股的10.00%。发行价格8.25元/股。发行人与保荐机构（联席主承销商）为中信建投证券，联席主承销商中泰证券。

    信达证券发行后每股收益0.36 元；发行前每股净资产4.44元，发行后每股净资产4.82 元。发行价8.25 元/股，对应发行市盈率22.97 倍、发行市净率1.71 倍。

    发行后，中国信达对信达证券的持股将从87.42%降至78.67%。其他股东中，中泰创投（发行后持股4.32%）是信达证券本次IPO 联席主承销商中泰证券的全资子公司，是2020 年3月新进投资者。

    诞生于证券行业综合治理阶段

    信达证券是于2007 年9 月成立的国内AMC 系第一家证券公司，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达的投资银行业务和收购辽宁证券、汉唐证券的证券类资产基础上成立的证券公司。

    2021 年，信达证券实现营业收入38.03 亿元，归母净利润11.72 亿元；2021 年末净资产124.46 亿元，总资产646.61 亿元，杠杆率5.20 倍；加权ROE 为9.89%。按照经营分部口径，2021 年营收结构为经纪业务贡献44%、投行12%、资管9%、自营6%、期货5%、境外业务5%、其他业务（含信风投资、信达创新、信达澳亚及其子公司）贡献19%。

    股东资质不凡，特色业务丰富

    信达证券的控股股东中国信达是我国首家金融资产管理公司，拥有从事金融服务、地产等业务的平台子公司南洋商业银行、金谷信托、信达金融租赁、信达香港、信达投资、中润发展，并持有煤炭、化工等行业骨干企业数百亿元的债转股权。

    作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。2007年，信达证券甫一出生就迎来高光时刻，成为建设银行A 股IPO的主承销商。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。

    盈利预测

    2022 年上半年及前三季度，信达证券的营业总收入和净利 润均录得同比正增长，这在资本市场大幅波动的环境下实属难得。考虑到疫情防控优化持续推进，经济有望在2023 年得到修复。信达证券将持续受益于集团内部的业务协同和上市之后融资渠道打开，有望实现营收与利润的快速增长。

    我们预计公司2022-2024 年分别实现营业总收入36.69、45.62、48.30 亿元，分别同比增长（-3.52%）、24.33%、5.89%；2022-2024 年分别实现归母净利润 10.84、15.03、15.46 亿元，分别同比增长（-7.51%）、38.67%、2.82%； 2022-2024 年EPS 分别为0.33、0.46、0.48 元/股（按照发行后股本计算），对应发行价8.25 元的PE 分别为24.68X、17.80X、17.31X。

    风险提示

    公司上市进程不达预期的风险；公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。

    公司业绩与资本市场相关性强，资本市场波动对其盈利能力的影响；疫情防控优化后，经济复苏不达预期的风险；国内流动性宽松进程不及预期；A 股成交活跃度下降的风险。

    人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响、利率超预期波动风险。