事件描述

    　　1、公司发布2024 年年报，全年实现收入318.0 亿元（同比+22.4%），归属净利润40.6 亿元（同比+31.4%），归属扣非净利润39.9 亿元（同比+26.9%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.23 元（含税）。2、公司发布2025 年一季报，实现收入84.1 亿元（同比+15.3%），归属净利润10.4 亿元（同比+0.5%），归属扣非净利润10.1 亿元（同比-0.7%）。

    　　事件评论

    　　2024 年行业维持高景气，收入及利润同比增长。2024 年公司轮胎产品产销量分别为7481.1 万条/7215.6 万条，同比+27.6%/+29.3%，收入与业绩均实现较大提升，整体毛利率为27.6%（同比-0.1 pct）。2024 年公司业绩增长的主要原因有：1）成本端：2024 年，公司主要原料天然橡胶（同比+28.2%）、合成橡胶（同比+11.6%）、钢丝帘线（同比-7.4%）、炭黑（同比-8.8%），成本压力较2023 年有所提升。公司凭借较强成本控制能力和规模效应，将产品毛利率保持在相对平稳水平；2）出口端：2024 年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升；3）产能端：近年来，公司海外产能不断释放，出口欧美的半钢、全钢、非公路胎在整体产品中占比不断提高，提升公司整体利润水平。

    　　Q1 销量环比提升，单胎价格环比下降。Q1 公司轮胎产量共1988.3 万条，环比-1.5%；销量共1937.4 万条，同比+16.8%，环比+6.0%。根据公司经营数据，Q1 公司单胎收入为417.6 元，环比减少10.0 元。单胎价格下降主要系季度产品结构销售差异所致。

    　　持续深耕非公路轮胎业务，不断增强公司竞争力。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨胎、中小型工程胎、农业胎等产品的研发、制造、销售体系。截至2024 年底，公司青岛、越南、潍坊基地已具备21.5 万吨非公路轮胎年产能，具备总计4.5 万吨剩余年产能待释放。此外，公司在青岛董家口和印度尼西亚同样规划建设非公路轮胎产能，未来公司非公路轮胎年产能总计有望达到44.7 万吨。

    　　液体黄金轮胎性能优异，获得国际权威机构认可。经过多年的技术沉淀，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题。根据国际权威第三方检测机构TUV 莱茵对液体黄金轮胎开展的产品碳足迹核查结果，车辆每行驶1,000 公里，液体黄金卡客车轮胎和乘用车轮胎的全生命周期碳排放量比同规格普通轮胎分别下降39%和27%，产品性能优异，未来潜在市场空间较大。

    　　公司持续推进全球化产能布局。公司在稳步推进越南三期、柬埔寨扩建项目的同时，同时与墨西哥TD 成立合资公司，在墨西哥计划建设年产600 万条半钢项目；此外，公司在印度尼西亚计划投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目；截至2024年底，公司共规划建设年产2765 万条全钢胎、1.06 亿条半钢胎、44.7 万吨非公路胎产能。随着公司海内外产能不断扩张，收入及利润有望持续实现增长。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。

    　　随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为41.5亿元、52.3 亿元及61.9 亿元。

    　　风险提示

    　　1、 海内外项目投产进度不及预期；

    　　2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。