本报告导读：

    　　公司业绩表现稳健，产销维持高水平。公司越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，公司业绩中枢有望持续上行。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司业绩表现稳健，海内外多基地多项目有序推进。维持公司2025/2026 年EPS 为1.45/ 1.59 元，新增2027 年预测EPS 为1.76 元。考虑到公司为行业龙头，海外基地产能增量明确，给予公司2025 年13.16 倍PE，维持目标价为19.08 元。

    　　公司业绩表现稳健。24 年营收/归母净利318.02/40.63 亿元，yoy+22.42%/+31.42%。其中24Q4 营收/归母净利81.74/8.19 亿元，环比-3.54%/-25.00%；25Q1 营收/归母净利84.11/10.39 亿元，同比+15.29%/+0.47%,环比+2.90%/ +26.79%。

    　　产销保持增长，盈利能力保持高位。2024 年，公司实现轮胎产量7481.11 万条，同比+27.59%，销量7215.58 万条，同比+29.34%。

    　　25Q1 自产自销轮胎收入80.90 亿元，同比+16.37%，产销量1988.33/1937.39 万条，销量同比+16.84%。25Q1 原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94%。2024 年公司销售毛利率/净利率分别为27.58%/12.97%，分别同比-0.06pct/ +0.64pct。2025 年一季度公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/12.64%，分别同比-2.94pct/ -1.75pct，环比-0.54pct/+2.55pct。

    　　产能建设有序推进，轮胎龙头打开成长空间。2024 年，公司加快全球化产能布局，不断推进越南、柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设。截至2024 年报，公司共规划建设年生产2,765 万条全钢子午胎、1.06 亿条半钢子午胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。通过全球化产能布局，公司能够缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户，并有效拓展海外市场，吸引新客户，也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，支持企业的长期稳定发展。经过多年的技术沉淀，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在配套市场，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。

    　　风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。