事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现总营收318.02亿元，同比+22%，实现归母净利40.63 亿元，同比+31%。25Q1 实现总营收84.11 亿元，同/环比+15%/+3%，实现归母净利10.39 亿元，同比持平，环比+27%，扣非净利10.07 亿元，同/环比-1%/+16%。

    　　24 年产能高效释放。24 年公司轮胎产量达7481 万条，同比+27.59%，销量7216 万条，同比+29.34%。24 年毛利率为27.58%，同比-0.05pct，归母净利率为12.97%，同比+0.64pct。成本上涨，Q1 毛利率有所下滑。25Q1公司轮胎产量1988 万条，同/环比为+15.25%/-1.49%，销量达1937 万条，同/ 环比为+16.84%/+6.00% ， 轮胎收入为80.90 亿元， 同/ 环比为+16.37%/+3.51%，受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎平均价格同/环比-0.40%/-2.35%。Q1 毛利率为24.74%，同/环比-2.95/-0.55pct，归母净利率为12.64%，同/环比-1.76/+2.55pct。

    　　海外基地稳步推进。公司越南工厂全钢胎/半钢胎24 年可实现产能分别为240/1400 万条，产能利用率分别为88%/92%；柬埔寨工厂全钢胎/半钢胎24 年可实现产能分别为120/1200 万条，产能利用率分别为78%/96%。印尼和墨西哥两大基地预计今年完工投产，其中印尼基地规划300 万条半钢胎、60 万条全钢胎和3.7 万吨非公路轮胎的年产能，墨西哥基地规划600万条半钢胎年产能。公司积极发展配套业务。公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。截至24 年底，公司已为比亚迪的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、驱逐舰05 等多款乘用车提供轮胎配套。2025 年2 月，公司与小米合作开发的赛道高性能轮胎PT01 上线“小米有品”商城。

    　　投资建议：行业成本上涨景气度承压。我们预计公司25-27 年归母净利为41.54/51.06/57.86 亿元，对应PE 为9.7/7.9/7.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期、原材料价格波动、关税政策变动等。