事件

    　　2024 年前三季度公司实现营业收入236.3 亿元，同比+24%；归母净利润32.4 亿元，同比+60%；扣非归母净利润31.3 亿元，同比+49%。

    　　其中2024Q3 实现营业收入84.7 亿元，同比+15%，环比+8%；归母净利润10.92 亿元，同比+12%，环比-2%；扣非归母净利润10.74 亿元，同比+11%，环比+4%。

    　　业绩符合预期，产销持续创新高

    　　在海外高通胀、高利率背景下，中国轮胎需求向好，2024 年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平，前三季度实现轮胎产/销量5463/5388 万条，同比+30%/+32%。公司产能持续释放叠加产品结构持续优化，带动前三季度毛利率同比+2.92pct 至28.38%。

    　　Q3 利润环比下滑，经营性利润有望改善

    　　单季度看，2024Q3 公司实现产/销量1922/1933 万条，环比+6%/+8%，带动营收环比增长。利润端有所承压，主要是2024Q3 费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴所致，2024Q3 毛利率/净利率环比分别-2.1pct/-1.3pct 至27.7%/13.1%。成本方面，2024Q3 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价同/环比+15.1%/+1.8%，整体原料成本有所提升。展望后市，我们认为橡胶在Q4 产胶旺季的背景下或有所承压；截至10 月25 日，CCFI 美西/欧洲/美东海运费较9 月20 日已下滑8%/33%/16%，Q4 海运费影响或逐渐消退，公司经营性利润有望进一步改善。

    　　全球化持续推进，拟投资建设贡布经济特区

    　　截至目前，公司共规划建设年产2600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎和44.7 万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200 万条半钢胎项目已投产，正处于产能提升阶段，墨西哥项目已于5 月动工建设，印尼工厂已于9 月17 日正式奠基。同时，公司不断推进其他基地选址等工作。此外，公司公告拟投资1.1 亿美元建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，打造橡胶轮胎产业集群，国际竞争力有望进一步增强。

    　　全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级

    　　公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026 年营收分别为322/363/429 亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62 亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS 分别为1 .30/1.56/1.89 元/股，3年 CAGR为 26%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。