事件:
2024 年10 月29 日，赛轮轮胎发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入236.28 亿元，同比增长24.28%；实现归属于上市公司股东的净利润32.44 亿元，同比增长60.17%；加权平均净资产收益率为18.69%，同比增加3.05 个百分点。销售毛利率28.38%，同比增加2.92 个百分点；销售净利率13.96%，同比增加2.90 个百分点。
公司2024Q3 实现营收84.74 亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；实现归母净利润10.92 亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；实现扣非归母净利润10.74 亿元，同比+11.37%，环比+3.59%；ROE 为5.92%，同比减少1.48 个百分点，环比减少0.45 个百分点。销售毛利率27.69%，同比减少0.09 个百分点，环比减少2.08 个百分点；销售净利率13.15%，同比减少0.62 个百分点，环比减少1.28 个百分点。
投资要点:
轮胎实现产销两旺，三季度扣非归母净利润创历史新高
2024Q3，公司实现营收84.74 亿元，同比+10.94 亿元，环比+6.16亿元；实现归母净利润10.92 亿元，同比+1.13 亿元，环比-0.26 亿元；实现扣非归母净利润10.74 亿元，同比+1.09 亿元，环比+0.37亿元；实现毛利润23.46 亿元，同比+2.96 亿元，环比+0.07 亿元；资产减值损失-0.04 亿元（2024Q2 为1.30 亿元，2023Q3 为0.12亿元）。2024 年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，扣非归母净利润逐季提升，主要系销量增加、产品结构优化等原因所致。其中，2024Q3 公司轮胎产量1921.63 万条，环比+5.83%，销量1933.39万条，环比+7.64%。2024Q3 轮胎销售均价422.73 元/条，环比+0.36%，同比-5.55%，均价同比下降主要受产品结构变化等因素影响。2024 年第三季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，部分拖累公司业绩表现。现金流方面，2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额11.36 亿元，较前两个季度大幅改善。
期间费用方面， 2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为 4.61/2.65/2.68/0.99 亿元，同比+1.54/+0.34/+0.31/-0.35 亿元，环比+0.66/+0.01/+0.20/+0.14 亿元。
在建项目逐步推进，未来增长动能强劲
公司在建产能体量大，看好长期成长。2023 年10 月，柬埔寨工厂新投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目，2024 年1 月又追加投资增加600 万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100 万半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023 年12 月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目；2024 年3 月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360 万条半钢子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目。截至2024 年6 月，公司共规划建设年产2600 万条全钢子午线轮胎、1.03 亿条半钢子午线轮胎、44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。
2024 年10 月29 日，公司发布关于投资建设"柬埔寨贡布经济特区项目"、调整墨西哥控股子公司注册资本及出资比例暨对相关子公司增资的公告，“柬埔寨贡布经济特区项目”计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，收入来源主要为土地出租收入，项目投资总额1.12 亿美元。此外，为更好地保证墨西哥年产600 万条半钢子午线轮胎项目的投资建设，公司与墨西哥项目合作方墨西哥TD 协商，双方同意调整项目实施主体STT 的注册资本及出资比例，STT 注册资本由1.2 亿美元调整至2.4亿美元，公司出资比例由51%调整至75%，公司拟通过赛轮新加坡向STT 增资1.19 亿美元（或等值的其他货币），此举有效满足了公司战略规划和经营需求。
拟派发前三季度股息，兼顾公司长期发展与股东回报
2024 年10 月29 日，公司发布2024 年前三季度利润分配方案公告，截至2024 年9 月30 日，母公司期末可供分配利润为22.94 亿元，公司2024 年前三季度利润分配方案为，每股派发现金红利0.15 元（含税），不送红股，也不进行资本公积金转增股本，预计合计派发现金红利4.93 亿元（含税），占公司2024 年前三季度归属于上市公司股东的净利润的15.21%。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59 亿元，对应PE 分别11、9、8 倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。